瀚蓝环境:经营稳扎稳打,重点开拓固废处理业务

投资要点

事件:日前,我们与公司业务和未来发展情况进行了交流。

主营业务稳扎稳打,固废处理业务为未来主要发展方向。年初定增完成后,公司完成对创冠中国100%股权和燃气发展30%股权的收购,实现了燃气业务的大幅增长,培育出重要的利润增长点。同时,并购创冠中国后公司的固废处理业务扩张到全国多个省市,垃圾焚烧发电视模从3000吨/日增加到14350吨/日,晋升成为我国垃圾焚烧商中的一流梯队。未来公司在传统业务稳步发展的基础上将重点发展固废业务,固废业务将是长期的利润增长点和持续看点。

综合性的环保服务商,能提供系统化的城市环境服务解决方案。公司是佛山市供排水的龙头企业,定增完成后公司具备城市供排水、燃气供应、固废全处理链业务提供的能力,是综合性的城市服务+环保服务商,能提供系统化的城市环境服务解决方案,业务范围广泛且全面,平台型公司优势明显。

在建项目稳步推进,期待南海模式的复制。公司多个项目建设稳步推进,供排水领域,新桂城水厂去年底投运,南海供水业务目前正持续整合。污水处理领域,污水管网委托运营和新建项目正持续进行。固废领域,惠安二期项目(500吨/日),南海垃圾发电项目(1500吨/日)及餐厨项目有望年内完成;福清二期(300吨/日)、金州项目(1000吨/日)准备开建;廊坊项目已建成(1000吨/日),因多方因素尚未投运,预计年内取得突破。公司投资20亿元以上建设的南海固废环保产业园正稳步推进,南海项目具备固废全产业链服务能力,得到住建部及各政府和业界的认可,未来期待该模式在全国更多地区实现复制。

联手复星,外延式扩张想象空间进一步打开。公司联手复星集团成立复蓝环保,复蓝环保类似于产业并购基金,后续将以固废等环保项目的开拓为主要方向。复星集团是中国最大的民营企业之一,在国内外拥有广泛知名度和影响力,参控股数家上市企业,投资实力强劲,政府资源雄厚,公司是系统化的城市服务商。两者的强强联合,能够充分发挥各自的优势,我们认为后续瀚蓝环境外延式的并购扩张和外阜业务的拓展有望加速,想象空间将进一步打开。

估值与评级:预计公司2015-2017年EPS为0.57元、0.79元、1.05元,对应PE分别为38倍、27倍和20倍,公司经营稳健,现金流良好,在环保板块属于业绩优良且滞涨品种,联手复星后外延式增长预期进一步打开。我们维持公司“买入”评级,给予公司2015年45倍估值,对应目标价位为25.7元。

风险提示:竞争致毛利率下滑风险;项目进展低于预期风险。