金正大2014年年报点评:毛利率持续提升,积极向平台型公司转型

业绩总结:公司发布2014 年年报,2014 年公司实现营业收入135.5 亿元,同比增长13.0%;实现归属母公司净利润8.7 亿元,同比增长30.5%。2014 年度利润分配拟以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

产品价格下跌,毛利率持续提升。2014 年我国化肥市场整体比较低迷,原料单质肥和复合肥的价格均出现了不同程度的下跌,但单质肥价格下跌程度大于复合肥,如尿素和复合肥2014 年均价同比分别下跌了16%和6%左右。另外公司控释肥、硝基肥等高端肥料保持较快增长,产品结构不断优化,因此公司毛利率同比上升了2.9 个百分点达到17.6%,实现了净利润增速30.5%,远高于收入的增速13.0%。

新型肥料产能扩张,有利未来盈利增长。2014 年公司60 万吨/年硝基复合肥项目顺利投产;菏泽年产60 万吨硝基复合肥项目、临沭年产10 万吨水溶肥、广东年产15 万吨新型肥料项目于2015 年3月试车运行。投产后公司将拥有复合肥总产能625 万吨/年,规模优势凸显,并且60%的产能为硝基肥、控释肥、水溶性肥等新型肥料,毛利率水平高。2015 年,农业部全面启动了化肥、农药使用零增长行动,我们认为未来复合肥产业将由数量型增长模式向质量型增长模式转变,新型肥料具备高效环保的特点,顺应化肥结构调整升级的方向,有利于公司盈利的增长。

公司正在从生产经营型企业向创新型、服务型、平台型企业集团转变。公司一向重视农化服务,是我国农化服务龙头,在农资平台的整合方面也动作频频,与以色列耐特菲姆公司、挪威阿坤纳斯公司、以及农药上市公司诺普信建立了合作关系,合作涉及到新型肥料的生产、农化服务模式、销售渠道等。在我国种植集中化和农业现代化发展的背景下,公司与联想佳沃等专业化种植公司、种植农场、种植大户开展合作,并启动了100 个国际标准的农化服务中心建设,利用线下农化服务中心和渠道网点,探索农资电商新模式,积极向农资平台型公司转型,我们看好公司未来发展。

盈利预测及评级:预计2015-2017 年公司EPS 为1.51 元、1.90 元、2.40 元,对应动态PE 分别为31倍、24 倍、19 倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧的风险;项目进展不及预期的风险。