建发股份:受益海西自贸区,做强供应链服务

营业收入稳步增长,盈利能力稳定:公司2014 年收入1209.3 亿元,同比增长18.5%,归属于母公司净利润25.1 亿元,对应摊薄后每股收益0.94 元,同比下降6.9%,业绩略低于预期。公司公布2014 年分红预案,拟每10 股分红2 元,分红占归属于母公司股东净利润的45%,不进行资本公积金转增股本。

供应链业务规模迈进千亿,房地产销售去化平稳:公司2014 年供应链业务1020 亿元,首次突破千亿,同比增加16.28%,增速较2013年提升近4 个百分点,毛利率为3.78%,同比提升0.03 个百分点,业务量的提升是供应链业务主驱动力;公司房地产业务营收184 亿元,同比大幅增长50.1%,公司提升营销策略去化效果显着。公司营业税金及附加为24 亿元,比去年提升10 亿元,主要是因为房地产销售规模增加缴纳税金增加;投资收益为5.6 亿元,比去年3.6 亿元增加2亿元,原因是子公司联发处置所持宏发股份产生2.6 亿元投资收益。

千亿流量巨头继续做强做大供应链,长远受益于海西自贸区发展:公司2015 年将集中核心资源做大做强供应链运营业务,海西自贸区大发展有望提升厦门市经济活力,供应链服务三要素最关键,项目来源,风控管理水平,资金支持。项目来源方面,公司1020 亿供应链流水背后是大量客户,与公司业务往来密切;管理方面,公司在中国500 强企业排名中位列厦门市第一位,是厦门上榜的唯一千亿级企业,质地优良,风控水平较高;公司资金支持无虞,再融资中15 亿元投入供应量管理,在手现金66 亿元,申请发行100 亿元短融券,尚未使用银行借款额度313 亿元,可运作资金共计近500 亿元。

投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价22 元。我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为8.7%、15.0%、18.9%,净利润增速分别为19.3%、17.3%、10.5%;首次给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为22 元,相当于2015 年20.75 倍动态市盈率。

风险提示:供应链业务发展不及预期,房地产销售大幅放缓