东光微电:设计引领激励引航,高端装饰新星驶入成长快车道

核心观点:

目标价:26.0-30.0元l 弘高设计已实现借壳上市,设计见长定位高端的装饰设计新星。弘高设计主要从事建筑装饰设计与施工,定位高端市场,领域涵盖政府/金融机构、星级酒店、高端写字楼/商业、豪华住宅等,具有装饰工程壹级、设计甲级、机电壹级、幕墙壹级等资质,承接北京钓鱼台七号院、河北白楼宾馆等高端项目,位列全国装饰百强第7位、全国设计最具竞争力百强第2名。公司承诺2015-2016年净利润分别不低于2.98/3.92亿元,YOY+34.8%/+31.5%,净利润规模在上市公司中排名第6位。装饰为营收主要来源,占比95%以上。弘高慧目、弘高中太合计持有公司60.18%股权,何宁夫妇为实际控制人。

建筑装饰行业2015年产值预计达3.8万亿,龙头企业有望迅速扩张。2003-2013年建筑装饰产值CAGR 达14.1%。国家政策推动、城市化进程提速、消费升级等所带来的高端酒店、高端办公楼、商业地产、住宅等促进建筑装饰需求持续提升。行业龙头在高端市场凭借管理和品牌优势进行区域及渠道扩张,借助并购加快成长。

设计创新引领、成长性高于同业。设计带动施工,设计施工一体化打造绿色建筑。设计产业化运营引领行业变革,以互联网思维筹建创意设计产业联盟及产业园。公司下设10余家设计院,拥有300余名设计师。“以设计带动施工”打造高端品牌形象并驱动高速成长,2011-2014营收、净利CAGR 达22.60%、43.37%,增速高于可比上市公司。设计产业化运营聚焦产业链高附加值环节,整合上下游产业链,把设计环节进行纵深化细分、流水线切割、标准化规范和科学化管理,建立工厂化设计体系。公司牵头组织全国46家知名企业/学院/媒体成立北京建筑装饰设计创新产业联盟,筹建创意设计产业园,利用互联网思维为投资商提供全产业链服务,提供中国大建设行业服务一站式解决方案。

推出2亿规模员工持股计划,上市后资金、品牌及资本平台效应显著增强,公司业绩将步入快速增长通道。公司员工持股计划“信达弘高1号”份额2亿份,按照3:1的比例设立优先级份额和次级份额,公司控股股东为优先份额的权益实现提供担保,员工认购次级份额,放大了次级份额的收益或损失;假设按照8%的资金成本计算,本次股权激励的资金成本将达24%。

风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、应收账款风险等。

盈利预测与估值: 我们预测公司2014-2016年EPS 分别为0.53/0.74/1.01元,未来3年归母净利润CAGR 达40.5%,考虑到公司的业务属性介于专业设计公司及装饰公司之间,后续成长潜力较大,我们认为可给予公司15年35-40倍PE,对应目标价26.0-30.0元,首次覆盖,给予“推荐”评级。