雅戈尔-强调推荐评级:一季报预增70-90%,典型的牛市高弹性品种,目前市值具备安全边际、积极布局健康产业

公司安全底明显。服装+地产+投资业务将提供充足的安全边际,14 年净利润30 亿+,目前市值(426 亿)对应14 倍市盈率;分拆看,服装主业利润稳健,14 年贡献利润7 亿,15 年预计7-8亿;地产业务未来3-5 年利润可见,14 年贡献利润2 亿(低于正常年份主要原因在于公司从谨慎性原则出发,对东海府、紫玉花园2 个地产项目计提存货跌价准备9.9 亿),预计15 年达11 亿利润(含纺织城收储5.7 亿),未来3 年10 亿净利润可期;股权投资仅在二级市场的持仓市值就将达150 亿(广博股份、浦发银行、金正大、汉麻产业等,加上所持宁波银行10.93%的股权对应的市值约63.4 亿),我们预期2015 年的净利润仍将维持在30 亿的水平。一季报预计同比增70-90%,即12.9-14.4 亿。其中纺织城地块收储贡献5.7 亿净利润。

创投项目进入收获期。公司目前参股的创业软件已过会,参股的高端女装歌力思已询价完毕。公司持有深圳中欧创业基、中信夹层(上海)投资中心、绵阳科技城产业投资基等创投资金的股权,储备项目后续有望通过新三板和注册制变现,直接兑现投资收益。

积极布局大健康产业。公司斥资 10 亿成立健康产业基金,并参股医疗信息化龙头创业软件,作为第二大股东,雅戈尔持股15.71%,创业软件是我国医疗行业应用软件的龙头公司,目前拥有150 家三级甲等医院客户、188 家县级及以上的卫生局客户,是互联网医疗行业领军企业,行业对标为卫宁软件,当前市值375亿,PE 近200 倍。雅戈尔计划涉足养老健康产业,积极关注互联网医疗,有望和服装主业积累的活跃用户互通( 15 年公司计划继续整合渠道,开设旗舰体验店,除销售服装外,还会布局健康医疗产业的相关产品),未来空间广大。

公司属于牛市高弹性品种,当前价位维持推荐。 在 2007 年的牛市中,公司股价一度维持在 20-24 元的高位(前复权价),2007年公司收入72 亿,净利润24.8 亿,其中,纺织服装、地产等实体业务实现净利润9.1 亿元,投资收益是利润最大贡献来源,贡献净利润17.4 亿,在07 年8 月份股价到达顶点时,股权投资部分对应市值210 亿,资产负债率55%。当前公司总市值426 亿,基于以上各部分业绩,以及公司设立健康产业基金,涉足养老健康产业,我们看好公司在牛市环境的高弹性,在当前市场环境中维持推荐。