广田股份:三步走打造装饰服务、绿色家装、家居运营服务平台

增长有所放缓,订单趋势良好:公司2014年收入97.88亿元,同比增长12.62%,归属上市公司股东净利润5.37亿元,同比增长2.60%,EPS1.04元,符合预期。全年新签订单同比大幅增长近五成,对未来业绩形成重要保障。

利润分配预案为每10股派现1.5元(含税)。

毛利率提升,现金流转正:2014年公司毛利率为16.96%,同比提升1.12个pct。三项费用率4.79%,同比增加0.61个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/+0.06/+0.54个pct。财务费用增长较快主要由于支付短期融资券利息。此外公司计提坏账准备导致资产减值损失增长109.63%(形成未来业绩储备),致净利率同比下降0.53个pct,为5.48%。2014年经营现金流净额回正,达2.45亿元。收现比为61.01%,虽小幅下降,但降幅低于付现比降幅。

三步走打造建筑装饰综合服务平台+绿色家装020平台+家居运营服务平台。公司计划依托融资、集采、劳务、项目管控优势,整合行业资源,实现从工程施工商向工程综合服务商转变,增加金融、供应链等新利润增长点。进一步将结合住宅精装修先天优势,以定制精装为切入点,快速拓展互联网家装业务,打造绿色家装O2O平台。最后,借助装修入口优势,进军智能家居领域及泛家居消费市场,建立“装饰装修—智能家居—智慧社区”闭环生态圈,实现向家居运营服务平台转变。

复星战略入股多方位协助公司转型升级。公司拟定增募资17亿元,资金实力将大为增强,其中实际控制人之兄叶远东认购5亿元、彰显大股东长期信心,并引入复星集团成为公司第三大股东,依托其医药、健康、地产、金融等领域雄厚产业实力,从营销渠道、品牌、金融、产业管理、全球化等领域促进公司转型升级,成为未来发展重要助益。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为1.01/1.31/1.58元(考虑增发摊薄),当前股价对应2015/2016年26/20倍PE。考虑到公司开拓家装行业的巨大潜力,给予39.3元目标价,对应2016年30倍PE,维持“买入-A”评级。

风险提示:应收账款风险,业务转型升级风险。