康恩贝:改革释放潜力,扩张增强动力

投资要点

公司产品线丰富,潜力待挖掘。

公司产品线丰富,涉足心脑血管、泌尿、消化等多个领域,其中有90多个品种入选国家基药目录,150多个品种入选国家医保目录,旗下拥有多个知名品牌如前列康、天保宁等,受制于公司此前营销体系分散、效率不高等因素的影响,公司缺乏5亿元级以上的重磅大品种;当前公司正进行内部营销资源的整合和营销体系的改革,预计公司经营效率有望逐渐提高,公司产品潜力有望逐渐得到释放,未来公司有望涌现出多个重磅级大品种。

收购贵州拜特,布局长远发展。

2014年4月公司收购贵州拜特51%的股权,获得5亿元级以上的重磅品种丹参川芎嗪注射液,极大地丰富了公司的产品梯队,过去3年丹参川芎嗪的收入复合增长率高达70%,未来仍有巨大的增长潜力;此外,贵州拜特拥有全国性的精细招商代理平台,康恩贝考虑未来逐步将自己的多个潜力品种嫁接到此招商代理平台,从而促进公司产品的快速放量。

参股珍诚医药,快速切入互联网医药领域。

2014年12月公司收购珍诚医药30.81%的股权,珍诚医药是国内首批获得医药分销 B2B 互联网药品交易服务资质的企业,2013年公司实现营业收入18.74亿元,实现净利润3506万元;康恩贝通过参股珍诚医药,可以快速切入互联网医药领域。随着网上销售处方药政策的放开,互联网医药市场将扩容至千亿规模,发展前景广阔。

盈利预测及估值。

我们预测公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为5.15亿元、6.19亿元、7.37亿元,对应EPS 分别为0.64元、0.76元、0.91元,以当前股价24.72元计算,PE 分别为38.9倍、32.4倍、27.2倍。公司当前估值处于相对低位,安全边际高,我们看好公司的发展前景,给予“买入”评级。