巴安水务:多业务布局,转型环保综合服务商

公司向环保综合服务商发展,形成水务为主,固废、天然气为辅的三大业务。未来立足水务,市政水业务有望在PPP 模式下引领高成长,分质供水业务受益于分质供水对桶装水的替代趋势,工业水有望依托工业园区打开成长空间,而污泥处置业务有望凭借领先的“干化焚烧发电”模式成为新增长点。

投资要点:

市政水受益于PPP 的快速拓展和管道分质供水对桶装水的替代趋势。①在政府的大力推行下,以PPP 模式释放出来的水务空间达到约2600 亿,未来存在一倍以上扩容空间。公司已在贵州落实PPP 项目,预计16~18 年有望获取30 亿以上订单收益和近5 倍的投资收益,后续有望通过先发和多业务覆盖优势持续拿单;②管道分质供水具有成本和水质优良优势,替代桶装水为大趋势,未来五年有望形成3697 亿替代空间。公司在山东完成首个项目,“BT+预充值”模式缓解投资主体支出压力,预计16~17 年3 亿左右收入水平。

工业水受到政策推动行业千亿空间释放,公司有望依托工业园区打开成长空间。在“水十条”、“新环保法”等政策推动下,工业污水处理、中水回用有望形成年均千亿以上市场,而在“环境污染第三方治理”推动下,工业园区有望成为治理突破口。公司多种技术储备并且业务多下游覆盖,在工业园区具有发展优势,未来有望依托我国6000 家以上的工业园区打开成长空间。

污泥处置行业发展提速,公司有望凭借 “干化焚烧发电”模式快速拓展。

政府面临污泥处置不达目标+填埋场达到上限压力,并且随着污水处理费的上调,污泥处置行业有望加速发展,未来五年300 亿以上市场容量。行业规模化供给方10 家左右,公司干化焚烧发电模式技术领先,持续拿单能力强。

短期在手订单充足,长期凭借多业务布局打开成长空间,给予强烈推荐评级。公司在手订单约60 亿,保障15 年业绩大幅反弹。预计14~16 年EPS0.29、0.52、0.99 元,对应PE 分别为122、68、35 倍。考虑到公司为市值较小的综合环保服务公司,并且业务布局广,未来成长空间大,给予16 年50 倍PE,目标价49.5 元,首次覆盖,给予强烈推荐评级。

风险提示:PPP 项目、工业水等项目拓展不及预期、政策风险、资金风险。