富安娜:业绩稳定增长,经营范围增加,估值空间打开

事件:公司公布2014 年年报,其中营业收入19.7 亿元,同比增长5.68%;归属母公司净利润3.77 亿元,同比增长19.56%。基本EPS 0.9 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元(含税),以资本公积金每10 股转增10 股。

全年业绩稳定增长,稳步推进“大家居理念”。14Q4,公司收入增速有所反弹,达到10%,在经过7 个季度销售个位数增长后重新站上双位数台阶,实属不易。14 年全年净利润增速大幅高于收入增速主要系公司严控期间费用成本(销售费用率和管理费用率下滑明显)以及所得税率小幅下滑。报告期内,公司主动调整优化开店策略,淡化数量增长,保证店铺面积,截止14 年年底总店铺数量为2,015 家,较13年减少近200 家,其中直营566 家,加盟1,449 家。公司产品销量增速和销售收入增速基本相同,说明价格总体稳定。分渠道来看,14 年公司线下渠道销售增长5.55%,内生增长贡献明显。线上渠道销售收入为3.59 亿元,同比增长6%,增速较13 年下滑明显。公司坚持“艺术家纺”的品牌特色,稳步推进“大家居理念”,力争打造家居软装的“一站式购物”。

增加经营范围,提升估值想象空间。公司经营宗旨为“打造百年家居品牌,创造美好睡眠生活”,以大数据为基础,发挥新媒体作用,开展数据化营销,为此公司在15 年将强调产品差异化和特色,不断延伸产品多样性,实现家居全面一体化。公司在披露年报同时对公司章程进行了修订,其中增加经营范围条款值得引起重视。修改后公司经营范围增加了“厨房设备、家具;陶瓷制品、水暖器材、卫浴产品、建筑材料、装饰材料的生产、销售、维修及其他国内商业、物资供销业;批发、零售(店铺另行报批)百货;室内装修工程设计与安装”,对其估值提升将具有显著效果。

给予“买入”评级,3-6 个月目标价30 元。考虑到公司传统业务的稳定增长以及经营范围增加带来的估值空间被打开,预计公司15-17 年核心EPS 为1.00、1.18、1.30 元,对应PE 24、20、18 倍。给予15年30 倍PE,合理估值30 元。

风险提示。公司大家居战略推进低于预期。