联环药业:潜力国企看点颇多,静待改革风动

1. 扬州市国资委旗下唯一医药上市平台,有望受益于国企改革。2014 年年中,江苏省发布国企改革相关文件,国企改革大幕徐徐拉开,若后续改革持续推动,公司作为扬州市国资委旗下唯一的医药上市平台,大概率有望受益,我们推测受益方向有三:激励机制改善、资产整合和资产注入(控股股东联环集团在上市公司体外有两块医药资产值得关注:联博药业、扬州扬大基因)、混合所有制改革。

2. 四大主力品种颇具特色,为公司未来业绩快速成长提供巨大支持。公司是一家化药生产销售企业,以制剂为主导。公司并不是品种及其一般的纯普药企业,我们认为其四大主力品种(薄芝糖肽注射液、爱普列特片、依巴斯汀片、非洛地平缓释胶囊&片)都颇具特色,产品力出众,未来5 年都是看3~5 亿级别品种,目前体量较小,改善提升空间较大,待内部机制捋顺,未来放量可期。另外,我们推测另一个特色品种、未来有望成为主力的复方非洛地平缓释片2015 年有望获批上市。

3. 外延式发展已经提上日程,开启内生外延双轮驱动之路。公司在2014年年报中近几年来首次提出外延式的相关描述,我们认为公司不仅将外延式发展上升到战略层面,也同时被列入2015 年公司的经营计划中,外延式提上日程,公司有望开启内生外延双轮驱动之路,2015 年外延式值得期待。

4. 增发已获批,加码主业,主力未来发展。2015 年3 月3 日,公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过。2015 年4 月7 日,公司非公开发行股票获得证监会核准批复。我们认为公司此次增发主要用于加码主业,产能释放有利于公司未来稳步成长。另外,我们认为增发发行通过将释放审批通道,若公司外延式有所拓展,通道将不是障碍。

5.公司投资建议:暂未考虑增发摊薄,预计2015-2017 年EPS 分别为0.34、0.41、0.49 元,对应PE 分别为75、62、52 倍。公司作为扬州市国资委下唯一医药上市平台,若国企改革持续推进,公司有望受益。公司四大主力品种颇具特色,未来成长空间大。公司外延式提上日程,值得期待。

公司目前市值较小,变化弹性较大。首次覆盖,给予“推荐”评级。