兴源环境:起航PPP,综合服务优势显著

事件1:4 月7 日,公司公告与湖州市吴兴区人民政府签署《湖州市吴兴区东部新城污水管网提升改造PPP 合作框架协议》,项目总投资约为2 亿元,建设期为两年。项目内容包括整个东部新城已建污水管网的提升改建工程;整个东部新城所有已建成污水管网的修缮、疏通等维护工程(暂定),由公司负责项目的投融资、建设和管理。 事件2:4 月9 日,公司发布2015 年第一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润920.46 万元-1150.58 万元,同比增长20%-50%,主要是并表浙江疏浚所致。事件3:前期我们现场参观了河西再生水厂项目,其脱水药剂及一体化设备处理后具备污泥无臭、减容减量、有害物质不返溶、含水率明显下降等显著优势,且经济性强,将显著利于公司后续项目推广。

PPP 第一单,管网PPP 模式设计凸显亮点:1)合作方式:吴兴区人民政府负责整体规划,公司负责在规划设计提供系统性的技术支持。2)污水管网以运营方式得以提升改造,政府支付周期得以延长:采用投资-建设-租赁-回购方式,项目建设完成后,项目公司先将项目租赁给区政府使用,租赁期间由区政府向公司支付租赁费用,租赁期满后转为回购期,回购期满并且区政府支付完毕后,项目归区政府所有,建设期间、租赁期间及回购期间已建成的污水管网项目设施由公司运营并维护,区政府每年向公司支付维护费用。3)费用结算加入惩罚机制,避免拖欠问题:a.

建设期2 年,每年支付维护费(已建成且无需改造的污水管网工程);b.租赁期5年,每年支付租赁费用(当年投资利息+维护费用);c.回购期5 年,每年支付回购款(20%建安费+当年投资利息+维护费用),若区政府未按约定及时支付相应款项,应付未付款额按实际迟延支付时间计算利息,利率在原定的基础上上浮30%。4)充分保障款项支付来源:以下三种方式之一:a.区政府将款项支付纳入年度财政预算;b. 区财政局提供财政担保;c. 以土地出让收益作为款项支付来源。

PPP 模式下水环境治理综合服务商有望脱颖而出:公司先后收购浙江疏浚(抢占环保疏浚市场先机)和浙江水美(市政及工业水处理),水处理产业链进一步延伸,实现污水处理、环保水利疏浚、污泥处理三大引擎同时驱动,多业务协同效应逐步体现。公司兼具工业水、市政水、农村水、流域、污泥等多种水环境治理能力。我们依然坚定看好PPP 模式下水务公司发展机遇,国家对于PPP 的重视度在持续提升,预计二季度PPP 有望迎来行业订单潮,公司作为具备水处理全产业链的水环境治理综合服务商将显著收益,后续有望获得更多PPP 订单,业绩高增长可期。

投资建议:我们预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.40 元、1.34 元和2.13元,对应PE 为201.5 倍、60.8 倍和38.2 倍,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价110 元。

风险提示:项目进展低于预期、政府支付延期等。