天银机电:创新型产品驱动业绩回暖,外延切入军工领域

投资逻辑。

公司是国内冰箱压缩机零部件龙头。公司是国内最大的冰箱压缩机零部件供应商之一,主要生产冰箱压缩机启动器、吸气消音器和热保护器等。

将从“领跑者”制度和新能效标准的实施中受益。政策推动节能化成大势所趋,其中“领跑者”制度有利于促进家电产业升级,引导消费习惯转变,利好零部件行业的进行技术升级。年内国家推出新的冰箱能效标准令冰箱上游节能性强的配件迎来发展机遇,推动公司无功耗起动器实现较快增长。

坚持创新保障公司长远发展。公司自设立以来一直注重研发具有自主知识产权的新产品,已经形成了较为深厚的技术积淀。公司的重大创新产品无功耗起动器建立起较高的技术壁垒,是公司的主导产品,为公司贡献了近五成的毛利率。冰箱变频控制器经过长时间的研发试验,技术上已经处于国际领先水平,性价比高,并初步具备了批量生产的能力;新产品迷你型整体式PTC启动器推向市场后,各个方面反馈情况都很好,已经开始批量生产,二者成为公司近年来将进行主推的新产品。

控股华清瑞达,布局军工电子行业。今年初公司现金收购了华清瑞达51%的股权,战略性进入军工电子领域,搭乘我国军队信息化建设迎来跨越式发展的东风,与传统主业形成双轮驱动。

盈利预测与估值。

根据以上关键假设,我们预测公司2014-2016年的主营业务收入分别达408.77百万元、497.79百万元和595.60百万元,同比增长-8.47%、21.78%、19.65%。净利润达91.11百万元、111.46百万元和136.89百万元,同比增长-9.52%、22.34%和22.81%,EPS 分别为0.46元、0.56元和0.68元(考虑到2014年公司以公积金转增股本,股本扩张至2亿股因素)。

公司当前股价(2015/4/3收盘价:27.10)对应2015-2016年PE 分别为49倍和40倍。考虑到未来政策行业利好政策的推出,创新型产品有望驱动公司业绩回暖,同时由于外延切入军工领域的并表原因将带来2015年业绩的高增长,因而公司具备估值提升的潜力,给予公司“买入”评级。

风险。

政策推进不如预期;新品推广不如预期;冰箱销售持续低迷。