桐昆股份:古雷PX爆炸或加速PTA-涤纶产业链价格上行

投资要点

PTA-涤纶产业链价格或加速上行。

事件:2015年4月6日晚,福建漳州古雷石化PX 项目乙库凝析油外抽室发生爆炸。

古雷石化PX 产能规模160万吨,隶属于翔鹭腾龙集团。

点评:

古雷PX 爆炸事件对国内化纤行业影响较大,或加速国内芳烃-化纤产业链价格回升:(1)2014年国内PX 进口量达到997.27万吨,进口依存度50%以上。古雷PX产能占国内产能比例约13%,爆炸之后预计停产检修数月,短期来看国内PX供应收紧,PX 现货上涨是大概率事件。今年以来,芳烃产业链(PX-PTA-涤纶)价格走势严重弱于烯烃(乙烯、丙烯),受古雷PX 爆炸影响,整个产业链价格有望得到提振;(2)古雷PX 主要配套翔鹭石化的PTA 装置,产能450万吨,短期开工也将受到影响,提振PTA、聚酯涤纶价格走势。化纤产业链中,涤纶长丝供需状况最好,行业实际开工率极高,价格有望顺利传导;(3)今年以来化纤下游纺织服装内需和出口好于去年,二季度旺季来临之际,PX 供给端受此冲击,产业链表现或超预期。

盈利预测及估值。

桐昆股份有涤纶长丝产能300万吨,PTA 产能150万吨,吨毛利扩大100元,分别增厚公司EPS 0.23元和0.12元。2015年PTA 和涤纶长丝毛利都将上行,公司业绩弹性极大。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.12、0.50、0.71元,动态PE 分别为119、28、20倍。维持“买入”评级。