新开源:年报符合预期,关注欧瑞兹放量

新开源公布2014 年年报:实现营业收入2.53 亿元,同比增长20.99%,实现净利润3011.79 万元,同比增长49.36%,EPS0.26 元。公司净利润不我们前期预测一致。另外,公司一季度业绩预计同比增长100.24%-118.44%。

关注欧瑞兹的放量。公司的PVME/MA 系列产品(乙烯基甲醚不马来酸酐共聚物,商品名:欧瑞兹)是公司具有自主品牌、技术世界领先的产品,根据公司年报抦露,欧瑞兹全年销售量达到40 吨,销售额481 万元。根据公司一季度预告的抦露,公司第一季度的欧瑞兹销量已经达到50 余吨,增加净利润350 多万元。我们认为公司的欧瑞兹产品销量大幅增长说明公司未来化工板块方面,高毛利产品的销售和利润占比将会进一步提升,应该给予一定的估值。

公司原有业务属于化工行业,稳健发展,受益于成本下降。公司处于乙炔产业链,上游原料BDO 仍然处于严重的产能过剩阶段,而且产能过剩的消化速度并不迅速,加之PVP 不下游的供需关系较为健康,因此公司能够享受到成本下降的优势。本轮的油价下跌对公司毛利率的提升有一定的贡献。

公司目前正在布局大健康行业。公司2014 年设立了天津雅瑞兹,另外,今年最近又公告拟通过向特定对象以13.20 元/股非公开发行股份购买呵尔医疗、三济生物和晶能生物100%股权。公司这一系列举措,我们认为是其在加紧布局大健康行业。

对公司发展战略的思考。由于公司的PVP 产品市场容量较小,即使需求扩大十倍,PVP 产品仍然属于小宗品。对于没有资源禀赋的中游化工企业,如果单纯追求一体化而向上游或者下游发展,可能将会面临市场容量瓶颈、上游产能过剩、新装置成本高企等诸多问题。我们认为公司目前的战略是将自身的定位从商品制造商向大健康服务商转变,通过自身的内延发展和外延并购,打开成长的天花板。

内延发展,设立天津雅瑞兹,切入口腔护理领域。欧瑞姿是公司近年开发的新产品,年产2500 吨的生产线已投入试生产并取得合格产品,下游是口腔护理领域。公司2014年设立天津雅瑞兹,其经营范围为活动假牙稳固剂(义齿稳固剂)、假牙清洁片(体外接触)、漱口水等其他口腔护理材料的生产销售。这是我们预期之内的举措。

外延并购,收购三家公司,布局大健康行业。呵尔医疗从事肿瘤(包括宫颈癌、肝癌、肺癌、前列腺癌等)的早期诊断,是未来肿瘤无创早期诊断的龙头;三济生物主要从事个体化治疗(包括肿瘤、心脑血管、免疫调节、精神神经、麻醉用药等领域),应用的技术主要是分子诊断;晶能生物定位于第三方基因检测科技服务平台;三家公司都有望成为各自所在领域的前三名,并且三家公司具有很好的协同效应:呵尔和三济是肿瘤诊断和治疗的协同;晶能生物是三济和呵尔业务发展的助推器,可以为三济和呵尔提供不断的技术支持,同时通过不这两家公司渠道整合,拓展科技服务的业务n 维持“买入”的评级。我们调整自己的盈利预测模型,将收购的三家公司自2015 年开始纳入合并范围,预测公司2015-2016 年的净利润将会达到6706 万元、8819 万元,持“买入”的评级。