江铃汽车:3月销量环比高增长,SUV新车型上市临近

3月卡车单月销量同比和环比分别增长21.95%和52.69%,保持较快增长,符合预期。公司公告3月份销量27002辆,同比下滑5.26%,环比增长56.80%。其中JMC品牌卡车销量11824辆,同比增长21.95%,环比增长52.69%;福特品牌商用车销量6851辆,同比下滑9.56%,环比增长92.82%,JMC品牌皮卡销量5945辆,同比下滑26.41%,环比增长56.16%;SUV销量2382辆,同比下滑24.43%,环比增长12.52%。前三个月累计销量为70582辆,同比增长5.15%,其中JMC品牌卡车销量29679辆,同比增长36.41%。考虑春节后逐步进入开工季和公司国Ⅳ轻卡产品竞争力突出,公司3月份销量环比高增长符合预期。

黄标车淘汰力度将加码,公司全年轻卡销售增速有望达50%。根据环保部4月公布的重点城市大气污染源解析报告,北京、杭州、广州、深圳的首要污染来源是机动车,其中北京本地PM2.5来源中机动车排放占比高达31.1%,在环保问题上升至民生安全背景下,未来整治黄标车的力度将更加严格。预计目前我国存量黄标车700万辆(截止2013年底黄标车保有量1300万辆,2014年目标淘汰600万辆),假设商用车占比70%、轻卡占商用车50%,则对应存量轻卡黄标车约为250万辆,全年完成全部淘汰黄标车目标并有80%置换为国Ⅳ车,公司市占率8%(2014年公司轻卡在全国小于3.5吨的货车销售市占率为7.6%),预计公司全年轻卡销售16万辆,同比增长50%,对应后三个季度累计轻卡销售同比增速为53.6%。

撼路者上市日期逐步明确,增加业绩向上弹性。福特品牌SUV新车型撼路者Everest预计将于4月份上海车展再次亮相,并将于下半年正式上市,预计售价在30-45万元。新品上市将显着增强公司在SUV细分市场的竞争力,提升业绩增长向上弹性。

投资建议:维持买入-A投资评级,维持6个月目标价49元。预计公司2015年-2017年的收入增速分别为27.1%、30.0%和30.2%,净利润增速分别为34.0%、37.5%和37.7%,EPS分别为3.27元、4.50元和6.19元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49元,相当于2015年15倍的动态市盈率。

风险提示:新上市车型销量低于预期;黄标车淘汰力度低于预期。