北大荒:国内最大的“地主”,迎“农垦改革+国企改革”双拐点

国内最大的“地主”,坐地收租。公司是我国规模最大、现代化水平最高的优质商品粮生产基地,公司拥有土地资源1296万亩。公司农场经营模式为统一经营为主导,家庭农场承包责任制为基础的统分结合的双层经营模式。每个农工家庭自负盈亏,公司坐地收租。

剥离亏损业务,农业主业再启航:2012年及2013年,公司除农业分公司外,主要子公司及分公司均处于亏损状态,导致公司整体利润亏损。自新任管理层2013年上任以来,逐渐消灭亏损源,主业回归农业,公司利润也将逐步恢复。

公司迎“农垦改革+国企改革”双拐点:1、农垦系统面临的问题:1)垦区管理机制需进一步转变,政企、事企、社企需进一步分开。2)国有农场内土地法律体系不完整,土地流转市场不健全。3)垦区系统企业多,但大型农业企业少,存在整合空间。4)企业运营效率偏低,管理机制有待进一步市场化。2、北大荒可能改革路径:1)存资产注入空间。集团拥有耕地资源总面积为4270万亩左右,目前上市公司仅租赁其中1296万亩,约占1/4左右。2)引入战略投资者,提高企业经营效率。3)股权激励及员工持股。

土地为稀缺资源,价值待重估。公司在上市公司中土地面积最大,而亩均市值最低。相比于其他农业类上市公司,北大荒亩均价值最低,仅为2245元/亩,远低于其他农垦系统种植上市公司。

投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润10亿元、12.8亿元、17.6亿元;对应2015-2017年EPS分别为0.56元、0.70元、0.96元,复合增速约30%。考虑到公司土地资源的稀缺性,以及变革的潜力,我们认为公司合理价值在2015年业绩40倍估值,合理市值约400亿,对应目标价22元。给予“买入-A”评级。

风险提示:改革力度不及预期。