上汽集团:业绩符合预期,延续高分红并加速创新转型

2014年业绩增长12.8%,符合预期,拟每10股分红13元。报告期内公司实现收入6300亿元,同比增长11.4%,实现净利润279.7亿元,同比增长12.8%。其中4Q 实现收入1582亿元,同比增长9.8%,实现净利润75.6亿元,同比增长11.1%。公司拟每10股派股息13元,分红率51.2%,延续高分红(2013年分红率53.3%),对应当前股价的股息率为5.1%。

全年销量增长10.1%,高于行业水平,新品投放周期下增速有望加快。报告期内公司实现销量共562万辆,同比增长10.1%,高于行业整体增长8.3%的水平,其中乘用车和商用车分别增长16.2%和下滑11.0%。公司2015年进入新产品投放周期,销量增长目标应不低于10.3%(预期行业增长7%)。

毛利率略有下滑,所得税和少数股东损益减少是净利率提升主要原因。公司全年实现毛利率12.8%,同比下降0.40个百分点,实现净利率4.44%,同比提升0.06个百分点,净利率提升的主要原因是公司所得税/收入和少数股东损益/收入分别同比减少0.34和0.27个百分点。公司4Q14单季实现毛利率15.3%,同比下降2.4个百分点,实现净利率4.77%,同比提升0.05个百分点。

转型综合服务商先发优势显著,占据互联网+汽车高点。除传统整车业务外,公司通过在新技术和新商业模式上积极布局,一方面逐步加强在新能源汽车电控、电池、电机等核心零部件研发能力,另一方面与阿里巴巴等互联网巨头合作在O2O 汽车电商平台、互联网汽车、汽车金融等构建产业链竞争优势。我们认为公司在资金和用户数据收集上优势显著,通过与BAT合作抢占互联网入口,有望在车企创新发展趋势中实现强者恒强。

投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至34.00元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为13.3%、12.5%、12.4%,净利润增速分别为14.0%、12.1%、10.8%,EPS 分别为2.89元、3.24元和3.59元;维持买入-A 的投资评级,上调6个月目标价至34.00元,相当于2015年12倍的动态市盈率。

风险提示:经济下滑超预期导致汽车需求不旺。