中金岭南-选对策略:发展矿山、控制冶炼

中金岭南的业务大致可分为三部分,锌业务、铅业务和其他业务。锌业务包括锌精矿业务和锌冶炼业务,铅业务包括铅精矿业务和铅冶炼业务。其他业务包括铅锌采选和冶炼过程的副产品、铝型材和幕墙、电池材料和贸易业务等。历史上,铅锌业务贡献的营业利润均占到公司营业利润的50%以上。

2014 年,公司实现营业总收入245.7 亿元,同比增长16.4%;实现归属于母公司所有者净利润4.7亿元,同比增长13.8%;全面摊薄后每股收益0.21 元。尽管全年的净利润大多由公司子公司华加日获得的搬迁补偿款3.2 亿元贡献,但公司主营业务也已经出现改善的迹象,特别是公司有意识地、策略地控制了铅锌冶炼的规模。从营业收入分布上看,近几年公司为了应对营收规模受铅锌价格下滑的拖累,发展了贸易业务,使得铅锌业务只贡献了大约25%的营收,但是铅锌业务仍然是公司盈利的主要来源,铅锌业务占到了整个营业利润的62%,仍然是中金岭南的核心业务。

中金岭南现在拥有的铅锌矿山为凡口铅锌矿、盘龙铅锌矿和国外的佩利亚公司。

凡口铅锌矿品位高、易选性好、开采规模大,每年开采规模达约18 万吨铅锌金属量,可能是国内第一大铅锌矿山。广西盘龙铅锌矿的铅锌金属资源大幅提升,虽然其矿山品位较低,但其矿石结构易于开采,存在继续扩大开采规模的潜力。

佩利雅公司(Perilya)其铅锌矿山的品位也远优于国际平均水平,显示其具有一定的成本改善潜力。2014 年,佩利雅实现净利润约754.8 万元,显示公司具有较强的海外运作绩效。

公司拥有两个铅锌冶炼厂,即韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂。2014 年由于铅锌价格不振,公司有意压缩了精炼铅锌的产量。2014 年,公司铅锌冶炼产品25.2 万吨,同比下滑17.9%,2015 年公司计划生产25 万吨左右的铅锌冶炼产品,显示公司管理层策略性地有意识地控制盈利能力薄弱的铅锌冶炼产品的生产。

估值与评级:我们看好锌价之后的表现,基于我们对锌价的预测,我们预计公司2015-2016 年每股收益分别为0.25 元和0.33 元,给予其“买入”评级。

风险提示:铅锌价格或不及预期等风险。