上汽集团:重要合资企业利润高增长、自主亏损额依旧较大

事项:公司披露2014年报,实现收入同比增11.4%为6300亿元,实现净利润同比增12.8%为280亿元,折合每股收益2.54元;扣非净利润同比增13.8%为259亿,折合每股收益为2.35元。利润分配预案为:每10股派发现金红利13元(含税)。

平安观点:

公司2014 年实现净利润符合预期(EPS=2.54 元)n 2014 年公司超额完成年度经营计划。公司在2013 年年度报告中提出,力争2014 年全年实现整车销售超过560 万辆,预计营业总收入6090 亿元,营业总成本5351 亿元。2014 年公司实现国产整车销售562 万辆,同比增长10.1%;全年实现营业总收入6300 亿元,营业总成本5501 亿元。

2014 年公司延续高分红比例,2014 年度拟分配的现金红利总额与年度归属于上市公司股东的净利润之比为51.24%(2013 年为53.34%)。

上汽集团市占率继续提升至23.8%,龙头地位进一步提升。2014 公司整车销售562 万(+10.1%),其中乘用车460 万辆(+16.2%),商用车102万辆(-11.0%)。上海大众/上海通用/上汽通用五菱/上汽乘用车销量分别同比增13.1%/11.7%/12.8%/-22%为173/176/181/18 万辆。据中汽协,上汽集团2014 年国内市占率由2013 年的23.1%升至23.8%,龙头地位进一步凸显;上海大众/上海通用/上汽通用五菱分列乘用车行业第2/3/4 位。

2014 年投资收益同比增9.3%为278 亿,上海大众、上海通用净利润增幅较高。上汽集团净利润主要来自投资收益,投资收益的77%由上海大众、上海通用贡献。2014 年上海大众销量/ 收入/ 净利润同比增13.1%/10.3%/19.2%为173 万辆/2262 亿/279 亿,净利率为12.3%;上海通用销量/收入/净利润同比增11.7%/14.8%/27.3%为176 万辆/1673 亿/148 亿,净利率8.8%。

4Q14 投资收益同比增17%为57.8 亿,每年第四季度公司并表业务利润环比增,投资收益环比降,主要是每年第四季度销售公司与制造公司结算原因所致(上海大众、上海通用销售公司并表,制造利润体现在投资收益)。

2014 年自主业务亏损额仍较大,自主业务计提资产减值金额较大。

2014 年母公司报表净利润剔除投资收益后为-63.4 亿元(比上年同期65.2 亿的亏损额略有减小),这大致相当于上汽自主业务净亏损额,2014 年自主业务毛利率比2013 年略有提升至9.8%。

合并报表之并表业务净利润1.4 亿元,2013 年亏损6.5 亿元,近两年公司资产减值额较大,2013年、2014 年分别为31.1 亿、44 亿元,其中主要是固定资产减值损失,估计主要是自主品牌(荣威+名爵)部分车型停产导致的固定资产减值所致。

盈利预测与投资建议。

公司2015 经营计划为:力争全年实现整车销售超过620 万辆(+10.3%),预计营业总收入6970亿元(+10.6%),营业总成本6080 亿元(+10.7%)。

目前德系轿车份额上升势头确定、美系SUV 车型也在逐渐丰富,我们判断2015 年上汽集团在乘用车领域的份额将稳中有升。

根据公司披露的最新情况,我们调整公司未来两年业绩预测,预计2015 年、2016 年EPS 分别为2.83 元、3.17 元(原预测值为2014/2015 年为2.90/3.21 元),维持“推荐”评级。

风险提示。

1)轿车行业需求萎缩;2)上汽自主业务亏损额较大。