苏宁云商:季度环比改善,静候2015年资产价值重估

单季收入增速环比改善,REITS助力业绩增长。公司14年营收1089.3亿,同比增长3.5%;归母净利润8.7亿(剔除REITS收益亏损11.1亿),同比增长133.2%;扣非后归母净利润-12.5亿,同比下降508.3%;EPS0.12元,同比增长140%。其中,14Q4实现营收292.6亿,同比增长16.3%(Q1-Q3增速分别为-15.9%、-0.2%、15.9%)。同时公告每10股派现金红利0.5元(含税)。

线上收入同比增长4.2%。14年实现线上收入226亿,同比增长4.2%,Q4实现收入70亿,同比增长26.9%(Q1-Q3增速分别为-26.7%、-18.5%、31.6%),线上业务创新高。截至14年末,SKU达791万,开放平台引进商家11000家,会员总数1.67亿,活跃用户2700万。公司加强移动端布局,12月移动端订单占线上整体比例提升至32%(6月为20%)。

14年净增门店70家,线下收入边际改善预期强烈。公司14年线下实现收入863.3亿,同比增长3.3%,Q4实现收入222.5亿,同比增长13.4%(Q1-Q3增速分别为-13.8%、4.9%、11.3%)。2014年公司加快二三级市场连锁开发,截至14年末,公司拥有连锁店1696家,面积合计685.30万方。其中新开店192家,关闭或调整合计122家。公司立足于全品类发展,未来将继续巩固传统品类优势,强化母婴商品运营,完善超市业态体系,外延扩张与内生增长将同步有序推进。物流建设、售后服务有序推进,用户体验提高。第一、全国性物流网络建设持续推进,提升配送能力。第二、加强售后服务,提高消费者黏性。

互联网金融、苏宁互联、PPTV贡献未来业绩增量。第一、互联网金融业务有序推进。第二、苏宁互联成中国覆盖范围最广虚拟运营商。第三、PPTV潜在价值显著,将成为终端、网络、内容为一体的平台,在高会员数、高浏览量基础上探索多端口融合的视频电商模式以及商户品牌推广模式。

维持盈利预测,维持买入-A评级。公司基本面持续改善,门店调整优化有效推进,线上线下融合不断完善,全渠道体系加快建设,全国性物流网络雏形已现,未来叠加苏宁互联、互联网金融等新业务贡献业绩增量,经营状况将进一步改善。预期15Q1销售收入将同比增长30%,线上业务增幅高于70%,净利润较14Q1提高。我们预计15-17年EPS为0.13元、0.16元、0.20元,对应PE为101倍、82倍、65倍。

风险提示:消费市场低迷,收入改善不达预期