中国中铁:业绩稳定增长、一带一路助力未来发展

核心观点:

业务协调发展,业绩稳定增长。公司发布2014年年报:实现营业总收入/归母净利润6,103.28/103.59亿元,YOY+9.22%/10.51%;每股收益0.482元,YOY+9.55%;毛利率10.86%,同比增长0.67%;净利率1.75%,同比下降0.5%,期间费用率5.23%,同比上升0.17%,我们认为主要是因为公司转换管理模式导致管理费用上升,公司2015全面推行精细化管理有望降低费用;新签合同额9,346.1亿元,同比增长0.5%。截至2014年12月31日,公司未完成合同额为18,010.2亿元,同比增长5%。

五大板块稳步增长,业务结构发展良好。(1)基建建设:2014年公司基建建设业务营收5,081.42亿元,为公司提供83%收入贡献和64%利润贡献,基建板块YOY+13.95%。(2)勘察设计与咨询服务:2014实现营收95.92亿元,YOY+12.06%;毛利率同比下降2.04%,系以设计带施工导致公司总承包任务量增加和设计业务规模增加导致了委外支出增长。(3)工程设备和零部件制造:2014年实现营收124.8亿元,YOY+10.23%。公司道岔、桥梁钢结构占有国内70%市场,铁路专用设备研制达国际水平,同时公司成为国内最大、世界第二的盾构研发制造商。(4)房地产开发:公司2014年不断优化房地产开放项目的建设和销售计划,加快房地产项目去存货速度,房地产板块营收增长6.33%。(5)其他业务:公司实施多元化战略其他业务收入共计533.24亿,同比减少20.79%。

“一带一路”基建先行,助力公司未来业务增长。国家28日发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》,陆上打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊;海上建设运输大通道。公司2014年海外营收262.00亿元,YOY+9.30%,我们估算“一带一路”沿线64个国家建筑业总产值6.14万亿美元,潜在市场空间高达4569亿美元,占中国建筑业总产值的15.9%。年底中老泰铁路、伊朗高铁有望开工,同时公司在公司海外业务未来可期。

创新融资模式维持业务和投资项目健康发展。2015年2月10日公司拟通过非公开发行定增募资120亿元,向不超过10名特定投资者非公开增发不超过15.7亿股,定增有助于公司优化资本结构,降低资产负债率,提升公司资金实力,保障业绩持续快速增长。

风险提示:宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

盈利预测与估值:结合公司发展趋势,预计公司2015/16/17年EPS分别为0.54/0.58/0.63元,给予15年25-27倍PE,对应目标价为13.5-14.5元,维持“推荐”评级。