青岛海尔:14年业绩符合预期预计15年仍将稳定增长

四季度收入小幅下滑,全年业绩符合预期:2014年全年实现收入887.75亿元,同比增长2.51%;实现归母净利润49.92亿元,同比增长19.59%;对应eps 为1.64元。其中四季度单季实现收入182.88亿元,同比下滑8.24%,实现归母净利润7.75亿元,同比下滑10.6%。14年业绩分配方案为10转10派4.92元。

全年空调增长是亮点 洗衣机下半年增长较快:从全年看,空调业务收入增速较快,增长11.6%;渠道及综合服务、厨卫电器业务增长增速分别为7.2%、7.0%,较为稳定;但冰箱业务下滑2.61%。从2014年下半年看,洗衣机收入增长9.7%,增速加快;而空调实现增速5.4%,相较于上半年有明显放缓,主要是受行业景气度不佳以及格力价格战的影响;冰箱业务增速下滑5.4%,降幅相较于上半年明显收窄;而渠道综合服务同比下降0.4%。

毛利率提升明显导致盈利能力提升明显:公司的毛利率、净利率分别为27.52%、7.54%,分别提升2.18%、1.12%,可见毛利率提升为盈能力提升的主要动力。拆分到各业务板块,1)全年看,空、冰、洗毛利率提升1.88%、2.14%、4.02%,但渠道及综合服务毛利率下滑3.79%;2)从下半年情况看,空、冰、洗毛利率同比提升2.55%、3.96%、5.78%,提升幅度大于全年,主要受益于原材料价格的下降,但渠道综合服务毛利率同比下滑6.86%,下滑幅度进一步加大。

15年毛利率仍可提升 预计全年仍可实现较好增长:基于以下因素,我们认为15年毛利率仍将提升,1)原材料价格下降,主要原材料钢、塑料同比下降明显,成本将有所下降;2)产品结构改善将持续,公司计划2015年持续发布高端产品,产品结构将持续优化;3)公司开始试水模块化定制业务,以满足用户个性化需求,而通过销售高毛利的定制化产品,公司整体的利润率也将得以提升。在毛利率的拉升作用下,预计全年也能实现较好的业绩增长。

投资建议:我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为11.0%、11.9%、13.5%,净利润增速分别为20.1%、17.4%和15.3%,EPS 分别为1.97、2.31、2.66元,增长稳定;公司在智能家居的发展稳步推进,目前7大生态圈已见雏形,预计后续新商业模式的也将陆续落地,这将为公司打开新成长空间,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价30.00元,对应2015年13.00倍PE。

风险提示:行业需求不振;原材料价格波动、人工成本上升风险。