北陆药业:主业高速增长,基因诊疗前景广阔

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2014年营业收入、扣非后净利润分别为4.4亿元、0.84亿元,同比增长分别为32.7%、33.2%;2014Q4 营业收入、扣非后净利润分别为1.5亿元、0.26亿元,同比增长分别为58.9%、86.4%。公司预告2015Q1 营业收入、净利润增长区间分别为35-55%、20-45%。

对比剂及降糖药保持高速增长。2014年营业收入和净利润约为4.4亿元和0.87亿元,同比增长32.7%和31.5%,我们预计2015年收入及净利润增长超过50%。

(1)九味镇心颗粒销售收入超过5000 万元,同比增长约40%,该产品为治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂,品牌优势明显。随着后期进入国家、地方医保,产品放量将加快,预计2015 年将超过7000 万元;(2)降糖药2014 年约为2200万元,同比增长90%以上,该产品处于高速增长阶段,成长空间大,2015 年预计将超过3000 万元;(3)对比剂在2014 年上半年主要消化发改委调价带来的降价影响,但下半年增速快,全年增速约30%,2014 年收入约为3.4亿元,2015年预计将超过4.3 亿元。且我国人均CT 和MRI 保有量远低于发达国家,增长空间巨大将促进对比剂市场扩容。

外延并购跨入肿瘤检测和治疗领域。公司已通过股权收购的方式分别获得中美康士51%股权和南京世和20%股权。(1)中美康士是按照美国FDA 标准制定了细胞制备质量管理体系和临床治疗流程规范,已与北京、上海等重点城市的40 家三甲医院肿瘤科建立了战略合作关系,在3年内将扩大到100 家医院。我们预计2014 年收入为8000 万元,净利润约2500 万元,若按照业绩承诺要求,2015-2016 年净利润分别为2600 万元、3800 万元。公司拥有中美康士51%的股权,其他49%股权中包括了中美康士团队的股权激励,我们预计公司有足够动力达到业绩承诺要求;(2)南京世和主要是做癌症基因检测,核心产品世和1 号可对已知的382 个致癌基因全长进行测序,与上一代基因检测相比具有精准度高、高通量、周期短等优势。在2014 年开展的基因测序例数已超过1000例,预计2015-2016 年将分别达到1500 例、4000 例,若按照每例医院收费15700 元,预计该业务在2016 年收入将超过6000 万元。如后期公司开展产筛业务,收入将进一步增加。

碘帕醇和钆贝葡胺均已申报生产现场检查,有望于2015 年上半年获批。碘帕醇是X射线对比剂,具有显影效果好,且对血管壁和神经组织毒性低等优点。

钆贝葡胺是MRI 磁共振造影剂,是唯一同时具备细胞外液对比剂和肝特异性对比剂特点的产品。两个产品市场上都只有博莱科销售,2014 年样本医院销售额分别约为2.37 亿元和0.12 亿元。产品很可能冲击首仿,后期进口替代明显。

盈利预测及投资建议。我们预计公司在2015-2017 年EPS 为0.49 元、0.65 元、0.86 元,对应市盈率为51 倍、39 倍、29 倍,由于公司核心产品增速较快,净利润三年复合增长率超过40%。且通过外延式并购积极布局肿瘤免疫细胞诊疗、基因测序等前沿的生物技术,前景看好。给予其60 倍估值,对应目标价位29.4元/股,首次给予“买入”评级。

风险提示。药品降价风险、并购企业整合不达预期风险。