豫园商城:业绩符合预期,受益于迪斯尼开业的黄金珠宝股

公司发布 2014 年度业绩,2014 年公司实现营业收入191.53 亿元,同比下降14.96%;归属母公司净利润10.03 亿元,折合每股收益0.70 元,同比增长2.25%。公司业绩符合之前业绩快报情况。扣非后净利润为8.40 亿元,同比增长76.08%。我们将目标价格上调至16.59 元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

高基数及金价持续疲软导致全年黄金珠宝业务收入下滑:2014 年全年,公司收入大幅下滑14.96%,主要是由于:1)2013 年黄金价格急跌后刺激了消费,公司收入大幅增长,从而使得基数较高;2)2014 年(尤其是3 月至11 月期间)金价走势疲软,持续下滑,导致公司黄金珠宝业务收入下滑14.91%。公司的餐饮、食品板块和投资业务保持了良好的发展势头,使得公司业绩实现稳定增长。而2014 年公司来自于招商地产的投资收益仅1.21 亿,远低于2013 年的1.86 亿,也对公司利润有较大影响。公司扣非后利润大幅增长,主要是由于2014 年公司将对冲金融工具产生的投资收益及公允价值变动损益列为经常性损益项目。

四季度收入及利润高速增长,主要是由于去年同期基数较低:从单季度拆分看,2014 年4 季度公司营业收入48.85 亿元,同比增长44.39%,增速高于3 季度的-25.82%;公司4 季度收入大幅增长,主要是由于去年同期由于订货会收入下降,基数较低所致(2013 年3 季度单季度收入同比下滑41%);归属于母公司的净利润41,922 万元,同比增长47.47%,增速高于2014 年3 季度的45.93%。扣非后净利润35,658 万元,同比增长217.73%,增速高于2014 年3 季度的-3.47%。

评级面临的主要风险n 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

估值

我们给予公司2014-2016 年每股收益预测分别为0.79、0.92、1.07 元,以2014 年为基期未来三年复合增长率为15.3%。我们将公司目标价由14.22元上调至16.59 元,对应15 年21 倍市盈率。公司作为上海本地传统黄金品牌,在外地客中拥有较高的知名度和认同度,未来也将收益于迪斯尼开业,维持谨慎买入评级。