建设银行:业绩略高于预期

建设银行报告2014年归属于母公司股东净利润2,278亿人民币,同比增长6.14%,略高于我们的预测,主要是因为拨备较低且净利息收入较高。建行在基础设施投资和抵押贷款方面的业务比例较高,有助于保持相对较低的资产质量风险。由于资产久期相对较长,建行的净息差同样表现很好。在货币政策进一步宽松的积极影响下,我们调高A股和H股目标价,并将H股评级提升至买入,A股评级提升到谨慎买入。

支撑评级的要点

截至2014年底,建行的逾期贷款占贷款总额的1.41%,在四大国有银行中几乎是最低的。相对较高的拨备覆盖率使其能够更好地缓冲资产质量风险。不良贷款/逾期贷款比例相对较高,也说明建行对不良贷款的识别是非常严格的。建设银行在抵押贷款和基础设施投资贷款方面的业务比例较高,而较少涉足制造业贷款。考虑到制造、零售和批发部门的不良贷款率是最高的,可以看出建行的贷款组合相对安全。未来我们预期建行的资产质量风险在四大国有银行中将处于较低水平。

由于存款成本稳定且银行间融资成本下降,14年4季度基于简单计算的净息差由3季度的2.74%上升至2.76%。展望未来,我们认为活期存款占比高和中长期贷款比例较高,降息对建行的负面影响较小。但是由于成本较高的机构资金比例上升,且在降息、贷款需求下降和地方政府发债的影响下资产收益率下滑,我们预计净息差将会下降。

截至2014年底,建行资本实力较高,核心一级资本充足率为12.1%,处于业内较高水平。鉴于资本增长率较低,我们认为建行将继续保持强大的资本实力。

由于手续费收入下滑抵消掉一部分银行卡收入增长,建行的手续费收入同比仅增长4.06%。未来我们预计随着停止收取咨询费的政策规定影响逐渐消退,建行的手续费收入可能回升。此外基金销售代理手续费和保费代理销售费会有所增加。

评级面临的主要风险

(1)中国经济增长快速下滑;(2)房地产价格暴跌。

估值

建设银行H股和A股股价分别相当于0.89倍和1.07倍2015年预期市净率。

由于预期净息差较高,我们将2015年的预测略微调高3.1%。此外,我们预计估值还将进一步修复,因此将H股目标价调高12.5%,将评级从持有提升到买入。并且基于牛市预期将A股目标价调高36%,将持有评级调升为谨慎买入。