八一钢铁:直接受益“一带一路”

业绩简评

报告期内,公司实现营业收入206.63亿元,同比下降11.03%;实现净利润为-20.31亿元,同比下降6186.86%;EPS为-2.65元。

经营分析

多因素导致巨额亏损。单季来看,公司四个季度净利润分别为-1.86、-5.34、-5.18、-7.91亿元,业绩呈现加速下滑态势。我们判断,主要有以下原因:1)公司产品以建筑钢材为主,行业竞争激烈,产品销售价格同比大幅走低;2)近年来疆内产能不断释放,而需求疲软,导致疆内整体产能利用率仅70%;3)子公司南疆钢铁正式投产使得销售费用和财务费用大幅增加;4)期末确认资产减值损失。

基本面未来或扭亏。首先,近期宝钢集团已与公司签订扭亏增盈责任书,结合集团公开表态,从社会影响、企业经营角度,我们判断集团对八钢等有较强的扭亏动力。其次,也是更为重要的是,钢铁定位为充分竞争性行业,钢企将以盈利为导向,未来如剥离包袱、管理改善、品种结构调整等相关扭亏措施或将出台。

直接受益一带一路。公司地处新疆,地理优势显著,是“一带一路”最受益标的。根据我们的测算,与新疆直接接壤的6国钢材需求近1800万吨,而目前疆内整体钢材需求不到2000万吨。因此“一带一路”或将带动新疆钢铁产能利用率提升至景气水平。而近期,八钢首批2500吨建筑钢材已开始运往哈萨克斯坦等中亚、中东国家。

逻辑上较强的改革/转型预期。如我们前期逻辑梳理,八钢是典型的经营差、负债高而大股东实力雄厚,具有转型的紧迫性、必要性和可行性。目前,宝钢集团“一体两翼”的战略已基本成型,未来包括电商、IT及金融产业均是发展重点,而当前三个上市平台均为钢铁资产,因此未来进行相关整合或通盘考虑的逻辑充分性是客观存在的。

投资建议

基于一带一路、基本面扭亏概率大,以及转型预期,未来若业绩或战略层面发生改变,存在较大预期差。预测公司15、16年EPS分别为0.1、0.2元,维持“买入”。