金隅股份:天上又掉下一个林妹妹

事项:

央行、住建部和银监会30日联合下发通知,对拥有一套住房且相应购房贷款未结清的居民家庭购二套房,最低首付款比例调整为不低于40%,同时公积金首套房、二套房首付比例分别调整为20%和30%。

评论:

我们上周强调金隅股份的买点又至,今日意外收获“地产刺激政策”,天上又掉下一个林妹妹

在金隅股份从2014年11月中旬开始上涨的这波行情中,我们是市场最早,且在过程中最坚定推荐金隅股份的研究团队:

11月19日,我们发出深度报告《十倍估值兼顾三重概念》,在报告前日公司股价收盘价仅7.16元时,指出公司估值低廉且兼备京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地集约节约三重热点概念,面对年底密集的政策出台期,只要有相应政策落地,均对股价产生催化,股价至少有30%-50%的上涨空间;

11月24日,我们发布快评《天上掉下个林妹妹》,分析降息对公司的利好影响,并重申“买入”评级;

11月底至12月初,短信持续重申“买入”观点;

12月5日,金隅股份股价盘中跌停,我们在午间收盘之时、以及下午收盘之后,连发两条短信,认为公司股价调整仅为前期涨幅过大后的一次情绪宣泄,坚定重申“买入”观点,并建议在前期上涨过程中仓位较低的投资者趁股价调整果断加仓;

12月中旬至1月中旬,逢公司股价调整,我们均短信重申报告观点,重申“买入”评级;

1月13日,公司公告2014年业绩预减25%以内,我们发布点评报告《最坏时候已过去,未来将有望逐步改善》,重申“买入”评级;

1月26日,我们发报告《有望受益京津冀政策落地,上调公司合理估值至13.3-15.2元/股》,继续重申“买入”观点;

3月27日,我们发布点评《定增助力公司发展,买入》,在标题旗臶鲜明的表明观点;

3月30日,我们重发报告《有望受益京津冀政策落地,上调公司合理估值至13.3-15.2元/股》,继续重申“买入”。

很荣幸,在11月19日力推之时,我们意外收获一个降息的“催化剂”,而在3月27日开始力推之时,我们又意外收获一个“地产政策刺激”的催化剂,天上又掉下一个林妹妹。

金隅的主要收入和毛利贡献来自于水泥和房地产业务,二者均受益政策刺激

2014年,金隅股份实现主营收入为405.6亿元,其中水泥及新型建材是公司最大的业务,合计在收入中的占比达到57%;房地产是第二大业务,收入155亿元、占38%;物业投资及其他业务收入占总收入的5%。

从毛利角度看,公司房地产开发业务为贡献毛利的主要力量,房地产开发业务毛利占公司毛利总额的55%,水泥及新型建材业务贡献毛利占比约为31%,物业投资和其他业务占14%。

房地产刺激政策出台之后,从地产基本面角度看,有望沿着“刺激销售企稳回升——库存下降——拿地增加——开工增加——投资增加”的路径初步传导,无论最终传导是强还是弱,相对此前未有政策刺激,改善是肯定的。因此金隅的房地产业务首先受益,其次向水泥及新型建筑材料业务传导。而作为华北地区的水泥和房地产龙头,后续若京津冀相关投资政策落地,公司基本面可更看高一线。

随着A股各版块的上涨,公司估值应水涨船高,目前估值水平仍具备较高安全边际

公司各业务拆分估值见下表:

我们认为,公司资产质量好,置地优良,目前市值相对于合理估值仍有较高的安全边际。

定增若获批将助力公司发展,维持“买入”评级

公司于3月27日公告拟非公开发行股票5.87亿股,募集资金不超过50亿元,主要用于房地产项目开发和补充流动资金。此次公司向不超过十个投资者定向增发,其中金隅集团同意出资不低于5亿元认购。控股股东现金参与公司定向增发,彰显对公司经营管理信心。而此次定增若顺利获批,将助力公司未来的发展。我们预测15/16/17年EPS为0.72/0.83/1.03元/股,对应PE为15.8/13.7/11.1x。就当前公司拥有的资产情况测算,目前市值仍处在低估水平,维持公司13.3-15.2元/股的合理估值区间不变,继续给予“买入”评级。