鞍钢股份:业绩随行业改善

投资要点

业绩概要:鞍钢股份公布2014年报,全年公司共实现销售收入740.46亿元,同比下降1.70%;归属上市公司股东净利润9.28亿元,2013年为7.7亿元,同比上升20.52%;扣非后归属上市公司股东净利润9.17亿元,同比上升31.94%。全年EPS0.128元,四个季度EPS分别为0.04元、0.04元、0.05元、-0.002元;

吨钢数据:2014年鞍钢股份生产铁2,178万吨,比上年同期增长0.7%;钢2,145万吨,比上年同期增长3.05%;钢材2,005万吨,比上年同期增长3.51%;销售钢材1,999万吨,比上年同期增长5.12%。

结合年报数据折算吨钢售价3441元/吨,吨钢成本3048元/吨,吨钢毛利422元/吨,同比分别变化-62元/吨、-68元/吨和6元/吨;

业绩体现行业复苏:2014年矿价下跌幅度远超钢价,钢铁中游冶炼加工环节毛利显著上升,我们基于市场价格测算热轧板、中厚板行业吨毛利同比增加约150元/吨。公司作为业内大型钢厂之一,盈利水平受行业影响较大,2014年公司业绩趋势与行业一致,毛利率同比增加推动业绩增长。从四季度来看,虽然公司业绩亏损,但毛利率仍处于年内次高水平,淡季盈利的回落主要与期间费用率增加和所得税费用率上升造成;

继续受益于行业供给收缩周期:2015年一季度淡旺季切换后,行业盈利复苏有力,需求季节性改善配合环保治理持续改善引发钢价反弹行情,而铁矿石价格仍处在下跌寻底过程,一季度行业吨钢毛利呈V字形走势,预计二季度将有环比显著改善。钢铁供给端自2014年起进入收缩周期以来,已成为行业利润改善的主要动力,正如我们此前所预期,继资金压力后,2015年环保因素成为压制钢铁供给的又一利器,各地陆续发生钢厂因环保治理而停产限产的现象,限产企业让出的市场份额推升续产钢厂的产能利用率,鞍钢作为大型国企,环保设施相对完善,环保治理对公司有利;

投资建议:预测公司2015、2016年EPS分别为0.15元、0.17元,公司估值便宜,是目前为数不多的PB<1的钢铁上市公司,维持“增持”评级。