云天化:业绩有望随磷肥涨价显着改善,引入战投提升估值

投资要点

事项:亐天化发布2014年报,收入545亿元,同比下降2.5%,归属上市公司股东扣非净利润为-26亿元,同比下降535.9%。每股收益-2.29元。

平安观点:

公司2014年亏损主因化肥业务量价下滑,2015磷肥产量目标增长或有限。公司主营磷矿、磷肥、氮肥、化工新材料以及商贸物流五大业务板块,产能主要有磷矿石1200万吨,磷酸二铵(DAP)415万吨,磷酸一铵(MAP)150万吨,复合肥276万吨,尿素136万吨,是国内磷化工巨头国企。2014年磷肥和氮肥等化肥业务收入占比近30%,毛利润占比为57%,是公司业绩主要来源。2014年公司利润亏损主要因为化肥板块亏损同比增加16亿元,具体是一方面磷肥产品销量同比下降19%,价格下降5%,其中主要产品磷酸二铵的销售量同比减少23%,销售均价同比下降6%,另一方面氮肥售价下降13%。

公司2015年化肥总体产量目标同比保持稳定,重点主要推动锂离子隔膜产量从去年的2145万米增长至2146万米,因此我们预计公司磷肥产量增长可能有限,不会对磷肥行业形成供给压制。

磷肥价格看涨,公司业绩弹性居板块第一。在目前全球粮价处于历史低位、印度磷肥补贴预算五年来首次正增长8.7%、我国鼓励磷肥出口以及磷矿和硫磺价格趋势坚挺的背景下,我们认为2015年国际磷肥行业无论从空闲产能还是新增产能上看,供给增量都非常有限;而需求端方面,2015年印度化肥新政有望再超预期,拉动印度磷肥进口需求底部显着反弹,我国磷肥出口鼓励政策又再度加码,我们认为印度可能引领我国今年磷肥出口大幅增长。二季度印度将步入进口旺季,再叠加国内春耕行情,我们认为磷肥行业可能将出现供给偏紧,推动磷肥价格上涨。我们看好亐天化磷肥业务的高弹性,磷肥每涨价100元,测算能增厚公司EPS0.36元,在磷肥板块中的弹性最大。

引入战投促进转型升级,有助于公司估值水平提升。公司去年引入以色列化工作为战略投资者,双方在磷矿采选、湿法磷酸净化、特种肥及精细磷化工、磷化工技术研发等方面将开展全面合作,将有助于减轻公司每年高达23亿元以上的财务费用负担,优化公司管理理念,推动公司产业转型升级,有利于公司估值水平提升。

投资建议:我们预计公司2015/2016年的EPS分别为0.1元/1.1元,对应当前股价的PE分别为148/13倍,我们看好公司在未来磷肥周期向上的业绩改善弹性和国企改革预期,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价20元。

风险提示:磷肥涨价低于预期。