宁沪高速:公路收费渐趋稳定,其他业务有待拓展

核心观点:

1.事件。

宁沪高速披露2014年年报,营业收入同比增加3.48%至78.8亿元,归属于上市公司股东的净利润同比减少4.91%至25.7亿元,EPS 为0.511元,略低于我们预期的0.53元,拟每股派现0.38元。

2.我们的分析与判断。

2.1. 货车分流持续,格局渐趋稳定。

2014年公司主力路段—沪宁高速的货车流量表现较弱,主要原因有二 :一是溧水-马鞍山高速公路于2013年底开通后,安徽至苏南沿线的车辆被持续分流至宁常高速;二是南京绕城公路以内的外地运营车辆限行。沪宁高速西段受上述因素影响尤为明显,货车分流逐季加重(上半年流量同比-3.74%,下半年同比-16.38%),导致全年利润贡献略低于我们在2014年三季报时的预期。随着省内公路网渐趋完善,以及高铁分流格局趋于稳定,我们预计公司现有路产的车流量将步入稳中有增的轨道。

2.2. 区域路产龙头地位强化。

公司通过并购、新建公路,将进一步强化区域路产的龙头地位。

从2014年底至年报发布之前,公司董事会、股东大会已先后通过了两项主业并购:收购宁常镇溧公司 100%股权、收购锡宜公司100%股权,通过收购竞争路段,公司将从整体上控制沪宁通道内的车流流量。同时,公司新建常嘉高速公路、镇丹高速公路的项目均顺利推进,未来将成为新的盈利增长点。

2.3. 其他业务蓄势待发。

受市场环境影响,公司的地产销售未达2014年初的预期,但项目梯队比较完善(如新增南京地区拿地、昆山花桥项目在建、苏州庆园项目开始销售),未来有望逐步增加利润贡献。公司还利用区位优势积极扩展加气站、充电桩等新型业态,前景值得期待。

3.投资建议:维持推荐。

宁沪高速收费公路主业基本稳定,地产、新型业务等蓄势待发。

我们预测2015-2017年EPS 为0.55/0.60/0.65元,维持推荐。建议关注公路收费条例的修改,以及新型业务的拓展进度。

4.风险提示。

新建公路项目的成本冲击较大;房地产市场持续疲软。