松芝股份14年报点评:业绩稳步高增,新兴领域可期

业绩稳步增长,乘用车空调收入占比提升:2014 年公司实现营业收入25.27 亿元,同比增长28.41%;实现净利润3.01 亿元,同比增长18.04%;实现归属于上市公司股东的净利润2.76 亿元,同比增长15.38%;实现扣非后归属于上市公司的净利润2.38 亿元,同比增长35.86%。每股收益0.68 元。

三费率有所下降,客车空调毛利率显著提升:2014 年公司全年期间费用率为16.78%,较13 年下降0.15 个百分点。主要原因是管理费用的大幅下滑,显示公司在日常费用开支方面的管控效果较好。14 年客车空调毛利率为44.8%,较13 年提升4.12 个百分点。主要原因是新能源客车空调的销量增长,14 年全年销售新能源客车空调近5000 台,较13 年增长近3倍。

新能源客车空调发力,乘用车空调自主品牌配套第一:14 年全年新能源客车空调订单5000-6000 台,实现发货近5000 台,在电动客车空调市场占有率60%-70%,行业龙头地位稳固。乘用车空调市场,公司目前业务仍以传统燃油汽车空调为主。2014 年全年实现乘用车空调销售台套数约120 余万台,自主品牌覆盖率位居行业第一。

轨道交通车和冷藏车空调刚起步,空间大:轨道交通车空调和冷藏车空调在公司收入中占比较小,还处于发展的初期,未来空间巨大。在轨道交通车空调领域,2014 上半年公司在上海铁路局获得订单超过120 台,并在地铁和有轨电车领域参与招标。冷链物流领域,松芝股份与中集集团合资成立的公司——超酷(上海)制冷设备有限公司,重点布局集装箱制冷空调。2014 年,中集集团冷藏箱销量有所回升,全年冷藏箱销量12.88 万TEU,同比增长7.7%。未来随着公司与中集集团合作的进一步深化以及其他客户的开拓,有望在冷藏车空调市场迎来高增长。

不考虑增发摊薄,我们预计2015 年、2016 年和2017 年每股收益分别为0.87元(22 倍)、0.98 元(19 倍)和1.1 元(17 倍)。考虑到公司在新能源客车有望持续高增长,轨道交通车和冷藏车空调市场空间大,维持对公司的“买入”评级。

风险提示:新能源客车推广或低于预期。