环旭电子:业绩符合预期,SiP业务值得期待

报告摘要:

业绩快速增长,符合我们预期。公司2014年实现营业收入158.73亿元,增长11.22%;净利润7.01亿元,增长24.31%;EPS 为0.69元,符合我们预期(0.70元)。公司拟每10股转增10股并派发现金红利1.94元(含税)。

营收持续增长和成本控制得当,主营业务毛利润率提升。通讯类产品营收因客户新产品销售良好出现较大增长(17.17%),产品良率维持在正常水准,使毛利率较上年度提升2.23个百分点。汽车电子类产品受惠于客户订单增加,营收增长11.51%,产品单价及成本维持稳定,毛利率提升2.5个百分点。整体而言,公司主要产品销售状况良好,成本控制得宜,使得整体主营业务毛利率提升1.12个百分点。

Apple Watch 将于4月24日上市,打开公司SiP 业务成长空间。公司拥有全球领先的SiP 封装技术,目前是Apple Watch 核心部件S1芯片的唯一供应商,公司将受益于Apple Watch 的巨大市场需求。SiP 封装技术符合消费电子产品轻薄化、便携式、多功能化的发展趋势,随着Apple Watch 的示范效应,越来越多的电子设备有望采用SiP 技术,将为公司打开巨大的市场空间。

增资香港子公司,开启外延成长之路。公司发布公告,拟对香港子公司环鸿电子增资不超过3亿美元,用于进行海外转投资。投资项目包括:环鸿台湾的增资扩产及与公司主营业务相关的兼并收购等。我们认为,这将有助于公司通过外延并购的方式,加快发展。

盈利预测。预计公司15/16/17年实现营收259.4/311.6/369.1亿元,EPS分别为1.06/1.25/1.47元,当前股价对应动态PE 分别为36/30/26倍。

考虑到公司长期投资价值,维持“增持”评级。

风险提示。1)Apple Watch 销量低于预期;2)新产品市场开拓不及预期。