宝钢股份:业绩符合预期;利润率与回报稳定;买入

与预测不一致的方面。

宝钢2014 年业绩符合我们的预期。尽管低端板材钢价格同比下降了11%,而且维修对销量造成影响(销量同比下降了1%),但公司的钢铁业务收入仅同比下降了6%。宝钢的经营性现金流同比增长了134%,主要得益于营运资金管理改善。公司仍宣布约50%的派息率。2015 年公司指引:销量2300 万吨,较2014年实际水平提高5.2%。公司预计2015 年销售收入/主营业务成本分别为人民币1940 亿元/1757 亿元,意味着同比增长3.3%/4%。资本开支247 亿元(包括湛江项目的160 亿元),而2014 年为183 亿元(包括湛江项目的103 亿元)。

投资影响。

尽管2015 年一季度冷轧板卷/铁矿石价格环比下降了7%/15%,但宝钢的产品价格仅下降了2%-4%。我们预计宝钢的产品(特别是高端汽车钢板)价格将继续高于大宗商品钢材,令公司充分受益于基建/房地产需求疲弱导致的原材料成本下降(而宝钢在以上领域的业务比重有限)。此外,我们认为环保要求愈发严格可能会令一般钢铁企业的经营成本进一步上升,并给宝钢等排放控制出众的龙头企业带来比较优势。

宝钢目前对应1.0 倍的2015 年预期市净率,而马钢A(卖出,3 月26 日收于人民币4.48 元)对应1.3 倍的市净率,而前者的回报率远好于后者(2015 年预期净资产回报率:6.1% vs. 0.5%)。维持对宝钢的买入评级以及基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格人民币7.3 元。主要风险:钢价和销量低于预期