贵州茅台:如期稳步复苏,系列酒蓄势待发;强力买入

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本周在成都糖酒会上参加会议后,我们增强了对中国白酒市场和茅台最新产品策略的信心。要点如下。

分析

(1) 高端酒稳步复苏。大部分经销商表示2015 年一季度销售强劲,行业专家认同销售已经触底、茅台和五粮液等一线品牌引领复苏势头的观点。茅台管理层表示2015 年截至3 月中旬销量(以经销商订单计算)同比增长39%,印证了上述看法。(2) 然而,经销商利润率仍然很低,这已成为管理层的主要关注问题。公司重申,茅台不会向经销商增加供应,以此来支撑较高的市场价格并改善经销商利润率。管理层表示今年的增长压力并不是很大。母公司茅台集团的2015 年收入目标为人民币410 亿元(去年收入407 亿元),为管理层继续采取控量稳价策略留出了充裕空间。(3) 系列酒潜力较大。我们参加了赖茅和其他系列酒(王茅、华茅和贵州大曲)的上市发布会,发现经销商对新产品兴趣浓厚。我们认为,如果公司能够充分利用自身优势(包括品牌的历史底蕴、独立运作的灵活机制,以及合伙伙伴的强大资源等),茅台中低端品牌将有望取得较大成功。这一潜力在今年以来系列酒110%的销售同比增速中即有所体现。具体而言,我们对赖茅持乐观看法,其商标所有权由茅台在去年拿回。该品牌的市场规模在2011-12 年曾达到人民币50 亿元,我们认为茅台有望在几年时间内实现这一收入水平。

潜在影响

我们维持盈利预测、目标价格和买入评级(位于强力买入名单)不变。