光明乳业:部分出血点使得利润增速略低预期

光明乳业公布年报:实现收入203.8亿元,同比增长25.1%;实现营业利润6.97亿元,同比增长11.34%:实现利润总额7.13亿元,同比增长0.7%;实现净利润5.83亿元,同比增长22.9%(税率变动带来的的同比增长,2014年所得税率18.23%,2013年所得税率32.9%);实现归属母公司净利润5.67亿元,同比增长39.65%(少数股东权益同比减少);实现EPS0.46元。归属母公司净利润符合预期,但营业利润增速低于预期。

分品类看,莫斯利安常温酸奶实现销售收入59.6亿元,同比增长85%,优倍鲜奶实现销售收入11.6亿元,同比增长29%,畅优系列产品实现销售收入14.1亿元,同比增长18%。高端产品依然保持了快速增长。总收入中新西兰新莱特收入26亿元,亏损84万元(2013年新莱特收入25.6亿元,利润9216万元)。如果考虑剔除新莱特后光明收入同比增长达30%。

分部来看,华北事业部亏损7000万,依然处于较大幅度的亏损状态;华南事业部收入增速达25%,净利率有明显提升;黑龙江优幼2014年亏损1.39亿元,未能实现盈亏平衡的目标。

从销售费用率来看,2014年同比略降至26.83%,销售费用中除了广告费用仅微增3%,营销及销售服务费用大幅增加37%,与公司地面终端的拓展紧密相关。

由于高价奶粉的囤积,公司2014年合计对存货进行了9062万元的减值准备计提,使得资产减值损失达到1.16亿元。

我们认为常温酸奶的行业竞争将越发激烈,公司未来的超预期表现需要有下一个潜力新品的放量,我们预计2015-2016年实现销售收入238亿、269亿元;实现EPS0.64元、0.88元。对应2015年35倍PE我们给予目标价22.4元,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全问题;常温酸奶行业竞争加剧;原奶价格大幅上涨。