兖州煤业:成本控制能力优异助公司业绩实现逆势增长

公司于3月29日发布2014年报:报告期内,公司实现营业收入639.23亿元,同比增长8.85%;归属于母公司股东的净利润22.84亿元,折合EPS0.46元,同比增长76.92%;净资产收益率5.89%,较去年同期增长2.91个百分点;综合毛利率为19.12%,较去年同期下降3.21个百分点。公司一、二、三、四季度EPS分别为0.05元、0.12元、0.23元、0.06元。在煤炭行业整体下滑的背景下,公司业绩实现大幅增长主要有2方面原因:(1)因汇兑和资产减值损失13年的基数较低;(2)公司成本控制能力优异,自产煤成本减少18%,三项费用也大幅减少,为公司利润增长预留出空间。

受限产政策影响煤炭产量同比下滑,吨煤售价和吨煤成本远优于同行。(1)2014年1~12月原煤产7260万吨,同比减少1.6%;生产商品煤6689万吨,同比减少0.2%;煤炭销量1.23亿吨,同比增长18.3%,主要因外购煤销量增加所致;煤炭销售均价下跌47.89元至475.64元/吨,降幅9.15%,降幅远低于同行;吨煤成本下降56.68元至179.49元/吨,降幅24%。(2)煤炭运输完成货运量1656万吨,同比下降9.2%;(3)煤化工业务生产甲醇65万吨,同比增长5.9%;销售甲醇66万吨,同比增长9.4%;毛利率提升14.43个百分点至27.89%;(4)电力业务合计发电量16.05亿千瓦时,同比增长30.49%;合计售电量7.22亿千瓦时,同比减少17.86%。

公司整合的内蒙和澳洲煤矿将于15—16年陆续释放产能。目前,公司正在推进的内蒙的三个项目合计2700万吨——能化转龙湾(500万吨)、石拉乌素(1000万吨)和营盘壕煤矿(1200万吨)——于15年至16年贡献产能,兖矿澳洲的艾什顿、中山、莫拉本也有望在15-16年投产,届时外埠产量将超过山东本部。但是经过几年激进的扩张策略之后,公司因此有较大的前期投入,特别是高价介入的一些煤矿资产在景气下滑过程中可能无法产生预期的利润,这是公司存在盈利能力隐忧的一大原因,从近一年的经营情况看,降本增效成绩显著。而后备产能充足是公司业绩和股价具备较高弹性的驱动因素。

投资策略:我们预计公司2015年~2016年归属于母公司的净利润为28.42亿元和35.54亿元,对应EPS分别为0.58元和0.70元。公司是对煤价弹性较大的品种,短期建议关注节后开工环比提升,需求反弹与政策面放松叠加带来的反弹机会,长期建议关注公司产能陆续释放带来的业绩弹性,高效矿井陆续投产与低效矿井的退出助力业绩增长,上调公司至“买入”评级,目标价17.18~18.66元。