达安基因2014年报点评:关注公司大格局,把握个体化诊疗给公司带来的投资机会

事件:公司发布了2014年年报,营业收入10.86亿元,同比增长27.13%;营业利润1.73亿元,同比增长13.42;利润总额1.96亿元,同比增长14.34;母公司净利润1.53亿元,同比增长14.84%。扣非后净利润6320万元,基本与2013年持平。基本每股收益0.28元。利润分配方案为每10股派现0.23元(含税),送2股。

结论:

公司整体业绩符合预期,扣非后业绩低于预期,但是我们看好公司的长期投资价值,原因在于公司管理层将上市公司定位为一个“创业平台、合作平台和梦想实现的平台”,以及将把公司的营销体系“打造为一个合作分享”的平台。我们认同公司这样大格局的眼光。同时,个体化诊疗将是未来医疗发展的趋势和方向,分子诊断技术将是实现个体化诊断的主要技术手段,公司作为国内在临床领域有着深厚积淀的分子诊断龙头,未来必将分享行业发展的盛宴。从投资角度,公司短期业绩增长的变化是一方面,管理层的眼光和对公司的定位,以及前瞻性的战略布局,是影响公司投资价值更重要的因素。所以我们继续看好公司的长期投资价值。维持强烈推荐的评级,继续将其视为医药行业中需要战略性布局的品种。

观点:

1.整体业绩符合预期,扣非净利润低于预期。

公司2014年度营业收入同比增长了27.13%,依然保持了较高的增长水平。但是利润增速显著低于收入增速。从利润表来看,公司毛利率大幅下降,同比减少了7个百分点。从分业务收入情况分析,公司试剂、服务和仪器等业务的收入增速稳定(仪器业务2013年由于统计口径变化出现了比较大的波动,2014年增速和历史情况相仿)。但是这三项业务的毛利率水平都出现了不同程度的下降,其中服务业务(独立实验室)的毛利率下滑最为严重。单季度业绩情况,收入一直保持了良好的增长势头,单季度毛利率下滑明显。

2.关注公司的大格局。

我们认为公司的大格局体现在几方面,第一,全产业链布局。着一点我们在之前的报告中已经反复强调了,公司是目前国内IVD行业中鲜见的全产业链布局公司,从上游原料研发,到下游销售和服务提供,公司打通了产业链的每一个环节。这样的布局给公司提供了长期发展的支撑。第二,公司对行业有着清晰和前瞻性的判断。全产业链是其中的一个体现。公司对于行业发展趋势的把握精准,所谓横向一体化和纵向一体化趋势。这将保证公司未来在行业高速发展的过程中,基本不会出现方向和战略性的失误和错误。第三,对于营销工作的大格局。公司与竞争对手的一个显著差异在于拥有一支强大的直销队伍,年报中提到的“将营销体系打造成一个合作分享的平台”这种提法应该引起投资者的关注,不论是对内,还是对外,这种分享都蕴藏着巨大的价值。

3.创业平台功能保障技术平台和业务平台的长期生命力。

达安基因是平台型公司,之前我们更多地关注公司的技术平台和业务平台,现在应该关注公司创业平台的功能。公司作为高校的校办企业,努力推动了股权激励的实施,体现了公司对市场化机制的追求。创业平台的功能,将更能够激发公司管理层和核心员工的热情,同时赋予他们市场化激励制度的保障。我们判断创业平台的功能定位将成为公司未来技术平台和业务平台持续焕发生命力的重要保障。

创业平台功能的实现,或许可以通过观察公司子公司设立情况而看出一些端倪,包括子公司数量和子公司从事的业务领域两方面。公司的控股和参股子公司数量一直比较多,根据公司2014年年报披露,公司参/控股子公司总数大约为40家左右,在过去的一年中,公司出让了部分子公司的部分股权,又新成立了一些子公司。出让股权的子公司包括佛山达益生物、达迈生物和泰州达安医学检验等公司。同时公司新成立或增资了一些子公司,比如腾飞基因、珠海倍健、天成医疗和合谐医疗等等。我们观察到公司对于部分原有子公司增资时,公司高管的关联企业参与了他们的增资,比如天成医疗、和谐医疗和达瑞生物等等。

4.把握个体化诊断行业趋势。

我们近期发布了行业专题报告《从临床应用的角度看个体化诊疗》,看好个体化诊断未来的临床应用前景,分子诊断技术是实现个体化诊断的主要技术手段,我们看好那些具有临床市场积淀,并且具有较强产业化和商业化能力的公司,达安基因是其中一个。公司近年来,在肿瘤和心血管的个体化用药诊断领域,斩获颇丰,几个产品顺利取得证书,实现了商业化。虽然这一部分产品在公司整体业绩中占比很小,但是我们预判这个市场未来将蓬勃发展,具体逻辑可以参见专题报告,此不赘述。(个体化诊断行业发展时间较短,专业从事这个领域产品开发的公司普遍收入规模不大,但是增速很高,可以参考新三板公司百傲科技和益善生物等)。

此外,达安基因在高通量测序领域,是目前国内少有的同时取得了产品证书和试点牌照的公司,虽然后续可能会有更多的公司拿到证书和牌照,但达安基因能够在短时间内取得这样的成就,反映出公司在临床领域独到的优势。2015年一定是高通量测序临床应用的大年(判断的依据请参照我们个体化诊疗的专题报告),达安基因是A股市场上唯一取得了产品证书和试点牌照的公司,所以未来一定是行业和板块最主要的受益者。

盈利预测与投资评级:

我们预计公司2015-2017年,每股收益分别为0.33元、0.39元和0.48元,对应目前股价的动态PE分别为120倍、99倍和81倍。考虑到公司在A股市场的相对稀缺性,以及未来基因诊断和个体化诊疗市场的发展空间,我们继续给与公司强烈推荐的评级,强调公司的长期投资价值,建议投资者在公司股价调整时买入,并且进行长期战略性布局。