上海医药14年报点评:业绩增长含金量高,布局电商前途似锦

投资要点

事项:公司公布2014年年报,实现收入923.99亿元,同比增长18.12%;实现归属净利润25.91亿元,同比增长17.06%;扣非后净利润21.61亿元,同比增长4.55%;EPS为0.96元,盈利提升显著,略超预期。

平安观点:

工业调整产品结构,研发进展顺利。2014年工业收入111亿,同比增长3.69%。其中化学药48.94亿,同比增长4.33%;中药41.86亿,同比增长3.62%;生物药3.79亿,同比增长2.98%;其他产品16.44亿,同比增长2.12%。公司继续实施聚焦战略,过亿品种增加至24个。研发方面,成立集团科技创新理事会,统筹集团研发资源。研发投入5.12亿,占工业收入4.61%,与复旦张江合作的Fc 融合蛋白进入I 期临床,CD20单抗临床申请已获受理,1.1类新药雷腾舒进入I 期临床后续研究,多替泊芬仍处于II 期临床,SPH3127已经申报临床。创新药的研发进展顺利,未来将大幅改善公司品种结构,为工业增长添加动力。

商业加快布局,模式创新拥抱互联网。2014年分销业务收入820亿,同比增长20.57%,毛利率6.07%(+0.02pp),扣除两项费用后的营业利润率2.54%(+0.08pp),精细化管理推动盈利能力继续提升。新业务继续保持高速增长,DTP 收入22.82亿,同比增长29.66%;疫苗配送收入25.55亿元,同比增长42.74%;高值耗材配送收入13.12亿,同比增长54.35%。药品零售业务实现收入33.76亿元,同比增长12.85%。另外,公司积极探索互联网新模式,出资7000万元设立的大健康亐商公司通过打造线上三大平台、线下三层网络,为患者提供处方药O2O、健康管理等服务。短期内,将通过抗肿瘤药的DTP 业务作为切入点,未来在合适时机进行内外部资源的整合。

增加坏账计提比例,业绩含金量高。出于谨慎性考虑,公司变更了会计估计,1-2年的应收款坏账计提比例由10%上调到50%,2-3年由20%上调到100%,3年以上由50%上调到100%。会计估计变更影响当期净利润约8500万元,回归可比口径净利润实际增速达到20%。