德尔家居:高成长的格局已经奠定,维持买入评级

2014年营业收入同比增长23.1%,净利润同比增长40.3%:

公司发布2014年报,营收同比增长23.1%至6.8亿,销量同比增长19.5%至919万平米;分产品看,复合地板同比增长30.8%至2亿,强化地板同比增长20.1%至4.76亿。2014年公司实现净利润1.29亿,同比增速达到40.3%,折合EPS为0.40元。

2014年毛利率同比增加1.4个百分点,期间费用率控制出色:

2014年公司的毛利率达到34.3%,较去年同期提升1.4个百分点;分产品看,复合地板盈利能力同比增加3.4个百分点至26.4%;强化地板毛利率同比上升0.9个百分点至37.4%。复合地板盈利能力提升明显,主要受益于复合无醛地板销售占比提升所致。

2014年公司的期间费用率为15.2%,同比增加2.2个百分点。分项目看,销售费用率同比降低0.5个百分点至7.9%,管理费用率因股权激励费用增加,同比上升1.1个百分点至7.7%;销售费用率和管理费用率合计仅同比增加0.6个百分点。公司在2014年将大量货比资金进行银行理财,因此财务收益计入投资收益项,2014年财务费用率名义上同比增加1.5个百分点,如果将投资收益计入财务费用项,2014年公司的财务费用率为-5.9%,较去年同期降低2.2个百分点。我们认为2014年公司的费用率控制出色。

2015年是公司迈向家居的元年,石墨烯启动双轮发展模式:

以2014年公司的地板销量计算,我们预计2014年公司的地板市占率只有2.6%,距离我们所预计的公司市占率上限10%,仍有巨大的成长空间。

不仅如此,2015年公司不满足于局限在地板产业,通过设立3亿智能互联家居产业并购基金,意图将主业的扩张格局延展至整个定制智能家居板块,未来家居产业走向定制化、智能化是趋势,假设中国1亿户高收入家庭,在未来20年的装修逐步开始采用制定智能家居,每户在整体定制智能家居装修方面花费10万元,预计每年的市场空间将达到5000亿,比公司现有的地板行业空间300-500亿,至少扩大10倍。

与此同时,公司在集团已先期进行石墨烯产业布局的背景之下,3月20日,公司设立石墨烯产业基金,将开始加速在石墨烯应用领域的布局。

根据GrapheneLive会议在2012年的预测,2018年石墨烯产业的规模将达到329亿美元,高科技产业的发展速度往往超出人类的预料,目前各个发达国家对石墨烯背后所蕴藏的巨大经济利益都垂涎三尺,石墨烯产业的市场规模很有可能会超出这个预测值。

一季度业绩增速展望达到50%-70%,我们的逻辑正逐渐得到印证:公司在发布年报的同时预估一季度净利润将同比增长50%-70%,主要原因是无醛添加地板和德系新产品对公司业绩贡献有明显提升;公司不断加强品牌宣传和销售渠道建设,专卖店的经营质量有所提升。2014年一季度公司的净利润同比增长43.1%,在去年快速增长的基础之上,今年一季度再一次展现高成长模样,我们在报告中已反复强调,德尔的地板业务具备持续高成长的潜力,我们的观点和逻辑正逐渐得到公司经营业绩的印证。我们预计二季度,随着无醛强化地板的生产进入正轨,公司的业绩成长动力将更加强劲。

股价虽已翻倍,但成长空间依然巨大,维持“买入”评级:

今年一季度公司的股价已累计上涨150%,是轻工行业一季度涨幅榜的冠军!股价虽然已经有了巨大涨幅,但我们认为公司市值仍然有巨大的成长空间。我们保守估计公司主业市占率未来三年增加1倍,预估净利润达到3亿,将支撑起50亿市值;德尔集团目前持有上市公司54.8%的股权,假设以40%持股比例作为安全控股线,德尔家居可以增发1.21亿股本,以目前股价计算可以融资34亿,叠加8亿并购基金,以10倍PE收购,可以在智能家居和石墨烯产业获取4.2亿利润,给予50倍PE,对应市值210亿,叠加主业50亿市值,目标市值260亿;考虑公司还具备集团资产注入预期,我们将公司第一目标市值上调至140亿,目标价42元,展望200亿市值。

维持“买入”评级。

风险提示:中小盘股票系统性风险。