长荣股份:战略构想逐步落地,云印刷渐入佳境

关注1:传统业务回暖,战略构想逐步落地

2014年公司实现营业收入9.57亿元,同比增长55.40%;营业利润2.08亿元,同比增长39.11%;归母净利润1.75亿元,同比增长22.63%。业绩增长源于5月开始收购的力群印务开始并表,力群印务2014年实现营业收入4.98亿元,实现净利润1.49亿元(超过业绩承诺的1.26亿元)。剔除力群印务并表因素影响公司2014年营业收入5.89亿元,同比下降4.3%。公司一季报业绩预告增长290%-320%,除了力群并表因素外,印刷装备业务逐步回暖,主业恢复性增长,云印刷业务也步入正轨,开始上量。

公司总体发展战略为:装备智能化、产业投资和云印刷,其中装备制造智能化方面,向国际化、信息化、智能化、自动化发展;产业投资主要瞄准下游印刷行业,实现上下游的良性互动;云印刷方面则在吸收台湾健豪成功商业模式的基础上,根据中国大陆的特点,开展B2B 的同时力推B2C,从生产工厂到经销环节建立一个多层次的云印刷体系。

关注2:智能化装备制造:通过技术整合实现中国智造梦想

2014年印刷行业总产值达1.2万亿元,其中包装印刷占比34%,而装备投资占包装印刷行业的10%,约408亿元,市场空间足够大。

与国际巨头合作加强装备产业链布局。14年收购德国海德堡高端模切机和糊盒机相关资产,并签署分销协议,将极大提升公司的技术实力,实现向高端印包设备的拓展,并利用海德堡庞大的渠道资源加快长荣产品在欧美市场的渗透;15年与意大利赛鲁迪签订R983凹印机技术许可协议,通过合作进入了凹印机设备领域,目标直指印中、印前环节的智能化。公司近两年海外销售规模约一亿元,与国际巨头的合作外将助推公司海外业务大幅增长,并加快公司实现整个产业链智能化升级目标的步伐。

今年1月公司溢价收购贵联控股股权。贵联控股是国内第二大烟包企业,国内有6家工厂,未来要做大规模技术改造,建立华南、华中印刷中心。长荣获得贵联董事会席位后,对其董事会决策会产生影响,推广长荣的整厂输出理念和相关设备。此外,公国与贵联的合作,可将其生产工艺和技术嫁接到公司的数字工厂中,完善智能工厂,为未来向外部推广打下坚实的基础。

总体上,公司正在工业4.0大潮中下一盘大棋,不论是与国际巨头合作加强装备产业链的布局,还是通过产业投资向下游渗透,公司核心目标是通过技术整合实现中国智造的梦想。从发展步骤上,公司将在烟包印刷行业率先开展智能工厂改造,从喷码、检测到打包形成整体解决方案,未来将逐渐过渡到帮助烟包企业建立新的智能化工厂,为烟包行业乃至更多行业的智能化转型贡献力量。

关注3:云印刷:开始上量,渐入佳境

天津的中央工厂经过生产环节的磨合和调试,目前已经逐渐走上正轨,今年3月天津工厂已经拿到500种产品,并有了报价单。天津的云印刷旗舰店也预计于4月份开业,届时“高大上”的形象宣传窗口将向客户开放。台湾健豪有6000多种产品,这些产品逐渐导入天津工厂,从3月份到15年底,天津工厂的日流水将拾阶而上,将由数万元到数十万元,甚至上百万元,全年收入规模有望超过1亿元。天津中央工厂的定位:一是要满足京津冀印刷品需要,二是开发新产品,三是产品演示和工厂演示功能。除了天津中央工厂外,长三角、珠三角将来也考虑与当地实力企业合资建立新的中央工厂,在偏远地区则考虑发展加盟商模式,收取加盟费、软件使用费。未来经销商的发展分两个层面,计划发展线上经销商500家,发展街边快印店为代表的线下经销商1万家。发展模式上,台湾健豪模式是B2B2C,由B2B 转向B2C。大陆人口多、市场大,未来长荣健豪将直接从B 端到C 端转化,在做B2B 的同时力推B2C,将同时实现区域深耕和无边界扩张,在未来三五年有望快速增长。

结论:公司传统业务已恢复性好转,在工业4.0大潮中公司正下一盘大棋,通过技术整合实现中国智造梦想,战略构想正逐步落地,云印刷业务则开始上量,渐入佳境。我们预计公司2015-2017年的每股收益分别为1.46元、1.89元、2.31元,对应动态市盈率分别为34倍、26倍、12倍,维持公司“推荐”的投资评级。