五粮液2012年一季报点评:今年确定性高增长、十二五持续增长信心增强、机构配置比例提升使得公司迎来良好买点

高价位的主品牌提价效应显现,中价位的系列酒销量大增促成一季度营收高增长。我们预计主品牌贡献公司营收约60%,公司一季度主品牌量基本与去年同期持平,欠经销商的货逐步减少,提价30%的效应显现,从预收帐款从11年末的90.47亿下降至一季度的77.9亿印证了这一判断,主品牌酒提价也使得整体毛利率提升3.63%,目前主品牌的实际批发价在约850元,与出厂价仍有191元的价差空间,经销商动力仍然较强,终端情况尚不影响上市公司。预计预收款项逐步消化,提价效应显现充分保障全年增长;中价位酒的销量大增也是一季度营收的高增长的主要推动力。我们认为随着公司营销变革成效显著,中价位酒有望持续发力增长,为公司实现500亿元酒业营收的十二五规划(复合增速达28%)提振了信心。公司费用率与同期基本持平,净利润增速超过营收增速主要由毛利率提升贡献。

证监会处罚近满一年,机构对五粮液的配臵比例有望提升。《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》中规定:保险机构投资者不得投资已披露正在接受监管部门调查或者最近1年内受到监管部门严重处罚的上市公司。公司因为信息披露问题在2011年5月27日被证监会行政处罚,到2012年5月27日,公司被证监会行政处罚将满一年,因此机构对五粮液的配臵比例有望提升。

维持“强烈推荐”。12/13/14年预测EPS2.31/2.88/3.54,今年PE不足15倍,持续“强烈推荐”。风险提示:宏观经济下行、政务消费受限制