亚太股份2014年报点评:业绩符合预期,汽车电子业务可期

业绩总结:2014年全年实现营业收入32.79亿元,同比增长20.61%;实现利润总额2.1亿元,同比增长27.84%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比增长28.11%,基本每股收益0.60元。

业绩整体符合预期。公司盘式制动器、鼓式制动器等传统制动产品继续维持20%以上的稳定增长态势,公司盘式制动器新增年产400万套项目逐步投产,收入增速相对较大(2014年同比增长28%)。进口替代和产品升级驱动汽车制动器稳定增长,我们认为随着公司盘式制动器募投项目逐步投产,并且逐步打入多个合资品牌配套体系,公司传统主业增长可期。汽车电子实现大幅增长,其中ABS收入同比增长超过90%,当前公司具备50万套ABS的年生产能力,产能利用率仍然较低,随着2015年政策加码、出口发力(尤其是中东市场),公司ABS销量大幅增长有望持续。

主要看点:1、汽车制动系统作为汽车重要零部件,受益于行业进口替代发展趋势、公司上汽通用五菱、长安自主等客户产销增长稳定以及新客户拓展顺利三方面,公司业绩传统制动系统增长稳定,且逐步扩大合资品牌占比,公司通过产能扩张,有望增大市场份额;2、公司积极部署汽车制动电子系统业务,ABS销量逐步回暖,随着政策趋严,出口向好,公司ABS有望实现大幅增长;EPB产能年底达产,今年有望实现销量销售,2016年开始上量;公司其他电子产品储备丰富,超预期增长可期。综上,公司作为A股汽车制动、安全稀缺标的,主业稳定增长,汽车电子产品呈现快速增长态势,若电子产品销量有新突破,将大幅提升公司估值。

估值与评级:我们预计2015年、2016年和2017年每股收益分别为0.64元(35倍)、0.78元(29倍)和0.95元(24倍)。考虑到公司在传统业务汽车制动系统上的稳步发展,汽车电子业务逐步进入收获期,我们认为公司估值仍具备较大的上升空间,我们维持公司“买入”评级。参照可比公司给予亚太股份2015年44倍估值,对应12个月28元目标价。

风险提示:汽车电子业务或进展缓慢;汽车行业或不景气;原材料价格或大幅上涨。