索菲亚:优质高成长标的

索菲亚年报:2014 年营业收入23.61 亿元,同比增长32.39%;归属上市公司股东净利润3.27 亿元,同比增长33.51%;EPS 0.74 元,每10 股派3.5 元。

门店扩张+定制家战略持续推进,业绩保持高增长:公司继续强化经销商网络建设,新开经销商门店250 家,总数达到1450 余家;此外持续推进定制家战略,丰富产品线,目前其它定制柜台销售占比已达40%。品类延伸带动公司客单价快速提升,14 年公司客单价提升13 个百分点左右,达1.7-1.8 万元。自2013年定制家战略的启动,公司成长逻辑已从以量驱动上升到量价齐升。受制于产能问题,增长潜力并未完全释放。目前这一问题已基本解决,15 年值得期待。

司米橱柜稳步推进,成长有望加速:公司于14 年下半年正式进入橱柜领域,全年开设门店70 多家,2014 年橱柜业务收入1231 万元,毛利率22.56%,净利润-2511 万元。由于与法国公司文化磨合及工厂生产方面等问题,橱柜业务略低于预期。2015 年橱柜业务有望逐步进入正规,司米橱柜可分享索菲亚多年积累的渠道资源,2015 年公司计划新增橱柜门店200-300 家,预计司米橱柜15年贡献收入3-4 亿元,随着开工率的提升,橱柜业务毛利将达30%以上。橱柜业务的成功将驱动公司进入新一轮的高增长周期,15-16 年业绩有望加速。

实木类产品值得关注:为了配合公司定制家战略家,公司联合欧洲知名设计师,全新升级门店,以场景体验方式展示全屋定制解决方案。今年5 月份公司经销门店将新增实木类产品,包括餐桌、椅子、茶几、床等,委托代工,单品爆款,实木类产品单价较高,可有效提高公司客单价,考虑到铺货+自然销售,实木类产品15 年销售可能存在预期差。

大家居+ O2O 战略稳步推进:公司年初公告收购舒适易佰,切入室内舒适环境系统领域,布局大家居市场。未来在O2O 方面,公司可能通过自建平台及与家装平台合作方式建立O2O 体系;大家居方面,公司在卫浴、门、软装等其它大家居业务的布局近两年有可能加速,未来对于商业模式新颖的家装/家居类企业,公司不排除以外延方式并购,值得重点关注。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2017 年收入增速48.2%、42.9%、38.5;净利润增速41.1%、37.8%、36.9%;每股收益1.05 元、1.45 元、1.98 元;“买入-A”评级,目标价35 元,对应15 年33.3XPE。

风险提示:地产长期中枢下移。