用友网络:扣非稳定增长,战略推进顺利

事件:

公司发布2014年报实现营业收入43.7亿,同比增长0.3%;实现归属上市公司股东净利润5.5亿,同比增长0.4%;实现扣非后净利润5.18亿,同比增长23.4%;实现扣非和扣除股权激励成本净利润5.87亿,同比增长35.7%。

分销增多拉低收入增速,扣非利润稳定增长:

公司收入同比增速只有0.3%,一方面跟宏观经济环境景气程度不高有关系,另一方面重要原因是中高端产品的分销比例加大。高端业务签约合作伙伴102家,分销业务增长116%。中端业务签约伙伴646家,新增签约伙伴218家。标准化产品支持服务(SPS)收入较去年增长102%。由于分销比例加大,销售费用和管理费用可以得到较好的控制,两项费用分别同比增长6.4%和9.3%。

战略推进顺利:

2014年是公司战略转型落地的重要开端,企业互联网用户数有了较大增长,畅捷通云服务平台小微企业用户数超过13万;友金所平台上线不到半年,平台成交已近三亿,注册用户超3万,预计今年交易额超过12亿元。

2015年是公司“企业互联网”战略推进的关键之年,将从产品迭代更新的重心向发展互联网用户数发展,企业用户数将会有很大提升,这是用友软件估值提升的重要基础。2015年企业互联网客户有望超过80万、2016年达到200万。2015年公司的互联网金融业务有望取得里程碑式的发展,公司未来有望直接参与银行金融服务。

投资建议:

公司企业互联网平台上的用户是高粘性活跃用户,数据积累还存在进一步变现的可能,公司的估值将会从传统软件企业向互联网企业看齐。公司成立战略投资部,围绕着战略方向可能通过收购兼并的手段加快布局。预计2015-2017年EPS 分别为0.55,0.71,0.95元,维持“买入”评级。

风险提示:新业务拓展不及预期。