小天鹅A:公司内外兼修,在产品领先,效率驱动下未来盈利空间

事件描述:

公司公布2014年年报。2014年公司实现营业收入108.04亿元,同比增长23.79%;归属于母公司股东的净利润6.98亿元,同比增长68.91%,净利润超我们之前预期的6.08亿元。基本EPS1.1元,同比上涨69.23%。

事件分析:

公司实行内外兼修推动公司发展。对内公司线上线下双轮驱动。线下继续深耕传统渠道,对渠道进行分级管理策略。对一二级市场,公司主要不苏宁、国美及区域性大客户展开合作;在三四级市场,公司依托代理渠道不专卖店相结合的方式。线上则提高网点覆盖率及有效性,持续加强不各大电商平台的合作。目前市场占有率20.82%,提升1.87个百分点。14年公司内销业务稳定增长,盈利能力明显增强,内销营收同比增长22.86%,毛利同比增长28.67%。 对外,公司不断深化不客户合作,持续拓展海外战略市场,强化自主品牌在区域市场推广力度。欧洲及中东区域实现较高增长,自有品牌占比持续提升。

公司营运能力快速提升。2014年,公司产品结构持续优化、产品品质不断改善、运营效率稳步提升。其中公司存货周转天数为31.56天较2013年加快17天,库存量同比下降23.82%。应收帐款周转天数27.22天,同比加快3天。应付帐款周转143.46天,同比延迟11天。

公司研发创新能力不断增强。2014年,公司研发投入支出为4.38亿元,占净资产的8.51%,占营业总收入的4.05%。公司以市场为导向加大对智能化产品研发力度,推出了第三代自动投放洗衣机-i智能系列产品,覆盖滚筒和波轮,市场销售及口碑良好。小天鹅洗衣机获得2014年度中国家电“艾普兰”低碳环保奖、德国IF设计奖、德国红点奖以及“国家重点新产品”证书等,公司研发创新能力得到市场普遍认可。

盈利预测及投资建议:美的在对小天鹅实行要约收购后,公司股权结构更为集中,协同效应提升毋庸置疑。我们看好在美的集团的带领下,公司继续紧紧围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略主轴快速调整产品结构,提高中高端产品占比;推动自动化少人技术改造提升营运效率。我们预计公司2014/2015/2016年EPS分别为1.27/1.47/1.75。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为13.54/11.7/9.83,因此我们维持买入评级。