好莱客:冉冉升起的长牛新星

定制家具企业成长空间大:定制家具在满足消费者个性化与品质化消费需求的同时解决了规模化生产矛盾,逐步替代成品家具与手工打制家具的市场份额。目前定制衣柜市场渗透率约33%,未来有望达60%-70%。随着定制市场逐渐向客厅柜体、木门、橱柜等领域渗透,定制行业有望保持20%左右增长,整个定制家具市场规模未来将达千亿以上。目前定制家具企业销售额仅约10-30亿元,成长空间非常大。

基数小,弹性大,长期成长路径清晰:2014 年好莱客营业收入9.01 亿元,净利润1.43 亿元,2011-2014 年营收复合增速32.8%,净利润复合增速45.5%。公司上市后资金实力大幅增强,将加快门店扩张(现有门店近900 家)及大家居战略布局,可能通过内生+外延方式,向客厅柜体、书柜、橱柜等品类延伸。

多品类战略提供一站式购物便利,增加交叉消费,我们预计公司客单价将进入快速提升期,依靠量价驱动,公司15-17 年收入及利润复合增速有望保持35%以上。

O2O 模式布局家具电商:公司公告成立广东定家网络科技有限公司,积极布局结合线上平台及线下大店的O2O 模式,目前已建立了专门的电商团队,我们预计公司线上平台有望年内推出,后续也可能与其他家装平台合作。互联网解决了传统家具消费以次充好、价格虚高等问题,同时可打破门店的区域限制,C2B+O2O 模式有望爆发惊人威力。

品质领先,管理卓越,公司具有核心竞争力:公司是定制衣柜领域领先品牌,产品线丰富,自主研发的原态板产品主打健康环保无甲醛,受到消费者欢迎。

公司持续加大广告投入,抢占消费者心智资源,品牌影响力不断提升。在管理方面,公司依靠精简化的管理结构,在保证服务质量的同时大幅降低管理成本;并凭借优秀的运营能力,投资回报率在家具行业中名列前茅。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017 年营业收入12.39 亿元、16.99亿元、22.94 亿元,同比增长37.5%、37.1%、35.0%;净利润2.04 亿元、2.83 亿元、3.81 亿元,同比增长42.9%、38.7%、34.7%;每股收益2.08 元、2.88 元、3.89 元;首次覆盖给予“买入-A”评级,目标价80 元,对应2015 年EPS 的38.4xPE。

风险提示:产能不足,三、四线销售低于预期。