风神股份:商用轮胎保持国内前列,央企背景肩负整合使命

轮胎需求仍有强力支撑。2005年至2013年我国乘用车产量年复合增长21%,商用车年复合增长11%,汽车保有量接近翻两番,但人均拥有量仍较低,未来还有较大增长空间,会继续带动轮胎需求增长。2005年至2014年公路货运周转量增长6倍,电商兴起刺激物流运输快速发展,也会支撑轮胎需求增长。

原材料价格下跌提升盈利空间。2014年天然橡胶均价比2013年下降了33%,合成胶价格也同时下跌,两种橡胶占到总原材料成本的7成。轮胎产品价格2014年相比2013年大约下降了10%。因此,原材料和产成品之间价差扩大,提升了公司毛利水平。

管理创新,精耕细作。公司通过品牌建设、质量追踪、提升服务和电商营销等管理措施,变粗放经营为精细管理,向管理要效益。在近3年全行业整体开工率65%-70%的情况下,公司产能利用率一直维持在95%以上,是全行业最高水平,同时毛利率和净利率也逐年上升。

央企背景肩负整合使命。公司的实际控制人中国化工集团公司旗下尚有另外三家轮胎企业,为解决同业竞争问题,承诺在2017年底前提出以风神股份为平台整合其余三家轮胎企业的方案。同时存在中国化工集团公司通过国际并购、内外协同改善公司的可能。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到80.01、83.16、92.17亿元,同比增长-6.29%、3.93%、10.84%,归属母公司股东的净利润分别为3.74、4.80、6.04亿元,同比增长19.41%、28.44%、25.78%,2014-2016年EPS分别达到1.00元、1.28元和1.61元,对应2015年3月19日收盘价(19.55元/股)的动态PE分别为20倍、15倍和12倍。按照DCF估值方法给出的绝对估值为21.77元/股,参考公司2015年3月19日收盘价19.55元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素:原材料价格剧烈波动;国内外经济持续低迷;出口遭遇贸易壁垒。