久立特材:继续看好中长期前景

业绩简述

公司发布2014年年报,报告期内实现营收29.02亿元,同比增1.87%;实现净利润为1.87亿元,同比降15.21%;EPS为0.61元。同时,公告收购控股子公司湖州久立穿孔有限公司为全资子公司。

经营分析

Q4营收出现好转。公司14年经营情况总体低于市场预期,呈现订单好、交货差的局面,主要有两方面原因:1)公司收入、利润占比相对较高油气类产品受到油气领域反腐影响较大,交货情况不达预期;2)在下游行业投资放缓、传统产品竞争依然激烈的背景下,作为主要业绩增量的高端产品产能尚未充分释放,也对公司生产经营造成一定的影响。同时,环比来看,Q4单季实现营收8.06亿元,环比、同比分别增9.21%、17.73%,显示公司订单及交货情况在四季度出现较为明显的改善。在订单依然不错的情况下,我们判断,随着反腐及下游投资放缓影响消退,该情况有望在15年得到延续,进而带动15年整体业绩逐步恢复到以往正常增速水平。

核电正式重启,核电用管迎来爆发期。近期,辽宁红沿河核电站5、6号机组正式获得核准开工,意味着中国核电正式重启。我们认为核电用管受益核电重启有望迎来需求爆发期。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,目前已拥有诸如690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品,在各技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电管需求蓝海。

继续看好中长期发展。公司作为高端特钢中代表性公司之一,在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点,从公司自身层面看,16年开始才是业绩真正的爆发期。首先,传统主业14年增速缓慢,15年即使恢复增幅也仍受限,至16年大幅改善的确定性则较高;其次,拳头产品690 U型管预计15年开始拿单,16年才真正进入业绩兑现期,预计16-18年将是U型管实质上贡献业绩增量的关键年份;再次,高温合金冶炼业务考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18年;最后,四代堆及核动力用钢其需求爆发也更偏长期,微观迹象来看16-18年继续加速的概率较高。

投资建议

由于14年业绩低于预期,小幅下调15、16年盈利预测,预计15、16年EPS分别为0.90、1.43元,维持“增持”评级。