乐普医疗2014年报点评:业绩多点开花,完成大健康拼图

事件:公司发布定期公告,2014年实现营收166,863.70万元,同比增长28.03%;归属于上市公司股东的净利润42,319.26万元,同比增长17.02%。EPS为0.52元,基本符合预期(我们预计为0.54元)。

点评:

心脏高值耗材平稳回升。2014年,母公司的核心产品贡献营收83,650万元,占总收入的50%。其中心脏支架类实现销售收入68,642万元,同比增3.87%;封堵器营收8,691万元,同比增14.12%;单腔起搏器同比大增89.52%。心脏支架更新换代趋势明确,传统Partner支架营收同比下降9.65%,新的Nano支架同比上升56.18%。

体外诊断试剂成为内生新亮点。公司通过参股雅联百得拓宽销售渠道,14年体外诊断试剂实现营收6,094万元,同比增长96.15%。

整个IVD细分行业仍处在朝阳期,公司在现有的体外诊断产品基础上,增加了分子诊断研发平台,战略布局明确,该板块已成为新的内生增长点。

氯吡格雷同比增248%,仍有放量空间。在14年招标政策延迟落地的情况下,核心产品硫酸氢氯吡格雷片实现营收12,095万元,同比增长248%,同比增速高一方面是因为新帅克在13年下半年才并表,公司完成了山东、广东、湖北、青海、重庆、云南、海南、甘肃等省市地区的招标采购工作,已中标省份的销售工作正在全面展开,15年药品业务仍有放量成长空间。

外延并购超预期,多家公司并表。2014年,公司新增并表海合天、金卫捷、乐健医疗及医康世纪,大幅提升业绩预期。14年在医药制造、医疗服务和移动医疗领域,共完成对外投资项目9个,围绕心脑血管疾病搭建了庞大的健康服务平台,还设立了投资基金,为公司继续完成大健康拼图提供投资标的。

强势进军电商,拼图趋于完整。公司拟全资收购护生堂大药房,包括旗下的11家连锁药房、2家门诊部,并获得了其《互联网药品交易服务资格证书》和《互联网药品信息服务资格证书》。护生堂成立于2004年,成长迅速,并先于市场开展了电商业务,此次收购使公司快速切入医药电商平台,与现有业务实现协同发展。

维持“推荐”评级:暂不考虑新的并购影响,预计15-17年EPS分别为0.70、0.91、1.18元,对应3月17日收盘价33.21元的PE为48、37、28倍,公司大健康产业链平台价值稀缺,维持“推荐”评级。

风险提示:招标进度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑,并购整合的风险。