梅花生物:年报业绩符合预期,继续看好行业整合

事件:公司发布14 年年报,实现营业收入98.64 亿元、同比增长26.79%,归属于上市公司股东的净利润为5.0 亿元、同比增长23.92%,EPS 为0.16元,加权平均ROE 为6.2%,较去年增长0.7 个百分点。业绩符合市场预期。

新产能释放带来营收大幅增加,行业整合带动利润上涨:新疆公司自2013年投产以来,产能逐步释放,工艺流程成熟,产品产量增加导致14 年营收大幅增加。同时,在行业整体供过于求,下游需求持续低迷的情况下,公司积极开展行业整合,以38 亿元并购伊品生物100%股权,伊品主要生产味精、赖氨酸、苏氨酸等产品,14 年前7 月亏损8000 多万元,而10 月单月盈利约为3200 万元,并且15-17 年盈利承诺为2.72、3.01 和3.35 亿元,表明对未来前景的信心。

继续看好公司主导参与下玉米深加工行业的整合:味精已经进入寡头垄断阶段,氨基酸主要品种公司也具有一定的定价能力,公司全球市占率分别为赖氨酸35%、苏氨酸50%、呈味核苷酸20%,目前赖氨酸和呈味核苷酸处于景气底部,我们判断15-16 年也将逐步进入拐点线上,一旦格局改善其盈利弹性巨大;同时苏氨酸我们继续维持15 年均价维持1.5-1.6 万元的判断(吨净利3000-4000 元),预计15 年全年将有6-8 个亿净利润。

主业改善同时发展下游生物制药领域:14 年5 月公司通过股权转让、增资的方式,完成了对广生医药51%股权的收购。广生医药作为国内空心胶囊生产的龙头企业,与公司目前生产的普鲁兰多糖项目未来或存在很好的结合。同时去年6 月,公司收购汉信生物100%股权事宜取得实质进展。

公司将以此为平台进行产品和业务的整合,并在现有基础上引入行业内优秀团队打造上市公司的医药业务板块。我们认为公司玉米深加工主业逐步改善的同时,积极扩展事业版图,进军高壁垒、高附加值的生物制药领域,有助于为长期增长打开空间。

类染料逻辑逐步兑现,看好行业整合下公司的高速增长:我们认为在规模、成本、环保、专利等壁垒下梅花有望在味精及氨基酸多个细分领域获得很强的定价能力,考虑到其弹性较大一旦整合完成盈利向上改善空间大,我们预预15、16 年EPS 分别为0.47、0.62 元,维持买入-A 评级,目标价9 元。

风险提示:行业整合不达预期,味精景气复苏不达预期